2017-电子行业：LED景气度回升，关注封装环节预期差_16页-1mb

电子行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦LED行业的复苏与发展趋势，重点分析了行业景气度回升、集中度提升、补贴政策调整以及国际大厂委外生产等关键因素对LED产业链的影响。同时，报告提出了对LED行业的投资策略，并特别推荐了鸿利智汇作为重点标的。

主要观点

• 行业景气度回升：LED行业在2015年经历深度调整后，2016年起逐步回暖，终端价格跌幅收敛，芯片和封装环节迎来涨价潮。
• 封装环节预期差：虽然芯片行业已高度集中，但封装环节集中度提升相对滞后，政策补贴转向中下游，为封装企业带来新的发展机遇。
• 行业集中度提升：上游芯片环节已形成寡头垄断，集中度达到77%，而封装环节虽也在提升，但速度较慢，未来有望进一步整合。
• 补贴政策转向：政府补贴逐渐从芯片端转向中下游，有助于改善整体产业供需格局，促进LED产业链回暖。
• 国际大厂委外生产：由于成本优势，国际大厂如Lumileds、CREE、三星等开始将部分生产订单转移至中国厂商，为国内企业带来增长机遇。
• 投资逻辑：LED行业呈现“大者恒大”趋势，龙头企业将受益于行业集中度提升和补贴政策转向，重点推荐鸿利智汇。

关键信息

一、LED景气度回升，关注封装环节预期差

• 行业洗盘后复苏：2015年行业低迷，2016年起回暖，终端价格跌幅收窄，芯片和封装价格逐步上涨。
• 价格走势：芯片价格趋于稳定，2017年继续涨价概率不高；封装环节因行业集中度提升，盈利能力增强。
• 市场预期：封装企业因集中度提升和政策补贴转向，有望迎来发展机遇。

二、行业集中度提升，龙头企业受益

• 芯片集中度：2016年底前，中国LED芯片前十大厂商市场份额达77%，三安光电、晶电、华灿光电占据主导地位。
• 封装集中度：2016年底中国LED封装企业数量约1000家，预计到2020年将减少至500家，行业集中度逐步提升。
• 企业表现：木林森、国星、鸿利三大厂商营收占比从2008年的6.4%提升至2016年的13.6%，行业整合趋势明显。

三、补贴政策转向，中下游加速整合

• 补贴收窄：政府补贴范围逐步缩小，从芯片端转向中下游，抑制无序扩张，促进产业健康发展。
• 补贴对比：三安光电补贴占比曾高达75.9%，而木林森补贴占比较低，显示政策支持重点向龙头企业倾斜。

四、国际大厂委外生产，中国厂商迎机遇

• 国际厂商调整：如三星、LG、Lumileds等国际大厂因成本压力和市场变化，开始将部分生产委外。
• 国内厂商优势：中国LED厂商在成本控制和产能扩展方面具备优势，有望承接国际订单，提升行业话语权。

五、投资策略

• 推荐逻辑：行业集中度提升、补贴政策转向、国际订单转移，共同推动LED行业复苏。
• 重点推荐：鸿利智汇作为国内领先的LED封装企业，传统业务稳定增长，汽车照明业务快速扩张，预计2017-2019年营收分别为30.81/35.17/38.87亿元，归母净利润分别为3.07/3.73/4.21亿元，对应PE分别为32/26/23倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 需求不及预期：若下游需求增长不及预期，可能影响行业整体表现。
• 行业竞争加剧：随着行业集中度提升，中小厂商可能面临更大竞争压力。

表格摘要

图表摘要

• 图表1：LED封装指数回升，显示行业整体回暖。
• 图表2：全球LED灯泡价格走势，终端价格跌幅收敛。
• 图表3：LED行业迎来涨价潮，反映供需关系改善。
• 图表4：主流0.2/0.5W通用照明芯片价格走势，价格趋于稳定。
• 图表5：低压芯片价格走势，价格波动较小。
• 图表6：高压芯片价格走势，价格稳定。
• 图表7：LED芯片前十大厂商占比，显示行业集中度高。
• 图表8：LED芯片厂商份额占比，进一步确认行业集中趋势。
• 图表9：2016年底各厂商MOCVD机台数，反映产能分布。
• 图表10：LED封装集中度提升，显示行业整合趋势。
• 图表11：三安光电历年补贴及占比情况，补贴向龙头企业倾斜。
• 图表12：木林森历年补贴及占比情况，补贴较少但稳定。
• 图表13：LED各环节企业历年补贴占比对比，补贴政策转向中下游。
• 图表14：国际大厂扩大委外代工，显示国内厂商机遇。
• 图表15：LED封装厂扩产情况，显示行业增长潜力。

结论

LED行业在经历洗牌后逐步复苏，行业集中度提升，龙头企业将受益于价格稳定和政策支持。随着国际大厂将部分订单转移至中国，国内厂商在成本和产能方面具备优势，未来有望在行业中占据更大份额。投资策略建议关注行业龙头，重点推荐鸿利智汇。