20220424-国信证券-欧派家居-603833.SH-衣柜及配套和木门业务增速快_整装渠道战果丰硕_11页_1mb

欧派家居 (603833. SH) 总结

核心内容

欧派家居在2021年度实现了稳健的收入与利润增长，营业收入达到204.42亿元，同比增长28.7%；归母净利润达到26.66亿元，同比增长29.2%。尽管整体利润率有所下滑，但公司通过多渠道布局和整装大家居战略，显著提升了市场竞争力和业务增长。

主要观点

• 收入与利润增长：公司全年收入和利润增长稳定，显示出良好的市场表现和运营效率。
• 毛利率下降：毛利率为31.6%，同比下降3.4个百分点，主要由于低毛利品类收入占比增加和原材料价格上涨。
• 费用率优化：销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，显示公司在成本控制和运营效率方面的提升。
• 渠道布局：公司积极布局零售、经销、大宗及电商等多渠道，推动收入增长。其中，经销渠道对收入增长贡献率达80%。
• 整装业务突破：整装大家居业务表现突出，全年接单量突破20亿元，新品牌“星之家”成立仅8个月即突破5亿元。
• 门店扩张：截至2021年末，公司终端门店总数达7475家，同比增长363家，其中欧铂丽品牌门店增长显著，实现收入同比增长65.8%至14.26亿元。
• 盈利模式转型：公司销售模式从单一的橱衣扩展到全品类全房定制，实现终端盈利模式的转型升级。

关键信息

分品类表现

• 厨柜：收入24.2%增长，贡献收入增长26%。
• 衣柜及配套：收入增长49.5%，贡献收入增长60%，成为公司增长的重要引擎。
• 木门：收入增长60.4%，表现强劲。
• 卫浴及其他：收入增长33.7%和64.4%，整体增长良好。

分渠道表现

• 直营店：收入增长47.3%。
• 经销店：收入增长40.2%，贡献收入增长80%。
• 大宗渠道：收入增长36.9%，贡献收入增长18%。
• 其他渠道：收入下降15.4%。

整装大家居战略

• 接单量：整装业务接单量累计突破20亿元，同比增长104%。
• 新品牌“星之家”：成立仅8个月即突破5亿元接单量。
• 未来计划：计划三年内与3000家装企合作，实现整装业绩50亿元。

营运效率与现金流

• 营运效率：存货、应收账款、应付账款周转天数分别下降1.8天、增加0.8天、增加3.5天，净营业周期减少4.5天。
• 现金流：经营性净现金流达40.5亿元，同比增长4.0%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 合理估值：对应2022年32.8-33.9倍PE，合理估值区间为169.70-175.30元。

财务预测

风险提示

• 疫情反复：可能影响市场需求。
• 竞争恶化：行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 品牌形象受损：品牌声誉可能受到负面事件影响。
• 系统性风险：宏观经济波动可能影响整体表现。

附录

• 财务指标：2021年毛利率为31.6%，同比-3.4pp；营业利润率15.0%，同比-1.4pp；净利率13.0%，同比-1.0pp。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年净利润分别为31.5、37.1和43.3亿元，同比增长18.2%、17.8%和16.6%。
• 估值数据：公司市净率（PB）为5.12，EV/EBITDA为23.3，2021年PE为27.7。

可比公司估值

总结

欧派家居在2021年通过多渠道布局和整装大家居战略实现了显著的收入和利润增长。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化费用结构和提升营运效率，保持了良好的盈利能力。未来，公司有望继续通过渠道拓展和业务模式创新，实现更高的增长目标。