汽车及汽车零部件行业_年报及18年1季报_乘用车板块盈利持续分化_重卡产业链业绩亮眼_21页_1mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容

行业整体情况

• 2017年：汽车行业营业收入增长14.2%，归母净利润增长1.6%。整车板块归母净利润下降8.0%，主要受长城汽车、长安汽车拖累；零部件板块归母净利润增长22.4%，重卡产业链核心企业如潍柴动力母公司、威孚高科表现突出。
• 2018年1季度：汽车行业营业收入增长12.6%，归母净利润增长1.2%。乘用车板块业绩微负，商用客车板块大幅下滑（-68.6%），商用货车板块业绩分化，福田汽车、江铃汽车大幅下滑，而中国重汽表现亮眼。零部件板块归母净利润增长18.3%，剔除部分权重企业后增长放缓至-8.5%。

主要观点

盈利能力与运营情况

• 毛利率：2017年汽车行业毛利率为15.5%，同比提升0.1个百分点；2018年1季度毛利率为15.2%，同比下降0.5个百分点。
• 净利率：2017年净利率为5.4%，同比下降0.5个百分点；2018年1季度净利率为6.1%，同比下降0.3个百分点。
• 费用率：2017年汽车行业费用率提升0.3个百分点至10.9%；2018年1季度费用率提升0.3个百分点至10.7%。
• 资本性支出：2017年资本性支出增长12.3%至1074.5亿元，2018年1季度增长40.8%至312.5亿元，乘用车和核心零部件板块增长较快。

ROE变化原因

• 2017年：ROE为14.3%，同比下降1.7个百分点，主要因销售净利率和总资产周转率下降。
• 2018年1季度：ROE为3.7%，同比下降0.3个百分点，同样与销售净利率和总资产周转率下降有关。

关键信息

各板块表现

• 核心零部件：2017年营业收入增长73.1%，归母净利润增长87.5%；2018年1季度营业收入增长2.4%，归母净利润增长24.7%。
• 非核心零部件：2017年营业收入增长19.5%，归母净利润增长8.6%；2018年1季度营业收入增长13.0%，归母净利润增长16.3%。
• 乘用车：2017年归母净利润下降7.6%，2018年1季度归母净利润下降0.8%，主要受长城汽车、长安汽车、比亚迪影响。
• 商用客车：2017年归母净利润下降3.9%，2018年1季度归母净利润下降68.6%，受新能源客车补贴退坡影响。
• 商用货车：2017年归母净利润下降24.7%，2018年1季度归母净利润下降120.9%，福田汽车、江铃汽车拖累；中国重汽表现亮眼，归母净利润增长114.6%和15.4%。
• 汽车销售：2017年归母净利润增长25.3%，2018年1季度归母净利润增长7.8%。
• 汽车服务：2017年归母净利润增长10.3%，2018年1季度归母净利润增长17.5%。

资产负债率

• 2017年：汽车行业资产负债率为58.3%，同比提升0.4个百分点，整车板块提升1.1个百分点，零部件板块提升1.5个百分点。
• 2018年1季度：汽车行业资产负债率为57.7%，同比提升1.2个百分点，核心零部件、商用货车、汽车服务等板块提升显著，而汽车销售板块下降6.1个百分点。

原材料成本影响

• 原材料成本占汽车总成本的25-30%，2017年成本指数上涨28.5%，18年1季度下降7.7%。
• 成本波动对行业盈利能力影响有限，尤其在需求稳定、企业具备议价能力的情况下。

营运能力

• 经营性净现金流：2017年调整后经营性净现金流净额为1003.1亿元，同比下降16.7%；2018年1季度为-1007.6亿元，同比下降139.9%。
• 应收账款周转率：2018年1季度同比下降，核心零部件、乘用车、商用货车、汽车销售板块下降明显。
• 存货周转率：2018年1季度同比持平或略有下降。

投资建议

• 蓝筹股：推荐业绩稳定增长、低估值、高股息率的华域汽车、上汽集团。
• 重卡龙头：推荐销量稳定、盈利韧性好、分红率可能提升的中国重汽、威孚高科（A股、B股）、潍柴动力。
• 关注点：具备较强成本控制能力和运营效率的公司，以及细分市场增长迅速、产品周期支撑业绩的公司。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 汽车行业景气度下降
• 政策推进力度不及预期

图表索引（摘要）

• 图1：广发汽车原材料成本指数及同比增速
• 图2：轿车原材料成本指数及同比增速
• 图3：重卡原材料成本指数及同比增速
• 图4：2016、2017年各细分行业期间费用率
• 图5：2017Q1、2018Q1季度各细分行业期间费用率
• 图6：经营性净现金流量+应收票据增加值
• 图7：汽车行业营业收入含金量
• 图8：核心零部件板块资本性支出及同比
• 图9：非核心零部件板块资本性支出及同比
• 图10：乘用车板块资本性支出及同比
• 图11：商用货车板块资本性支出及同比
• 图12：商用客车板块资本性支出及同比
• 图13：汽车销售板块资本性支出及同比
• 图14-16：各整车板块在建工程/固定资产指标变化情况
• 图17-33：ROE变化贡献率分析图

表格索引（摘要）

• 表1：汽车细分行业所选代表公司
• 表2：汽车行业营业收入同比增速情况
• 表3：汽车行业归属于母公司净利润同比增速情况
• 表4：汽车细分行业毛利率情况
• 表5：汽车细分行业净利率情况
• 表6：汽车细分行业期间费用率水平
• 表7：汽车细分行业存货周转率与应收账款周转率情况
• 表8：汽车细分行业资产负债率情况