20180501-广发证券-汽车及汽车零部件行业_年报及18年1季报_乘用车板块盈利持续分化_重卡产业链业绩亮眼_23页_1mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容概述

2017年及2018年第一季度，中国汽车行业整体呈现增长放缓趋势。17年行业营业收入增长14.2%，归母净利润增长1.6%；18年Q1营业收入增长12.6%，归母净利润增长1.2%。整车板块盈利承压，而零部件板块表现较好，尤其是重卡产业链相关企业。

主要观点

1. 行业整体表现

• 营业收入：2017年行业营收2.31万亿元（YoY +14.2%），18年Q1营收5846.5亿元（YoY +12.6%）。
• 归母净利润：2017年行业净利润1069.8亿元（YoY +1.6%），18年Q1净利润289.0亿元（YoY +1.2%）。
• 整车板块：2017年整车净利润下降8.0%，18年Q1整车净利润下降7.0%，其中乘用车、商用客车、商用货车分别下降0.8%、68.6%、120.9%。
• 零部件板块：2017年零部件净利润增长22.4%，18年Q1增长18.3%，但剔除重卡受益企业后，18年Q1净利润下降8.5%。

2. 盈利能力变化

• 净利率：2017年行业净利率5.4%，同比下降0.5个百分点；18年Q1净利率6.1%，同比下降0.3个百分点。
• 毛利率：2017年毛利率15.5%，同比提升0.1个百分点；18年Q1毛利率15.2%，同比下降0.5个百分点。
• 费用率：2017年行业费用率10.9%，同比上升0.3个百分点；18年Q1费用率10.7%，同比上升0.3个百分点。

3. 投资建议

• 整车板块：建议关注业绩稳定增长、低估值高股息率的蓝筹股，如华域汽车、上汽集团。
• 重卡产业链：推荐中国重汽、威孚高科、潍柴动力，其盈利韧性较强，未来可能有估值修复空间。
• 核心零部件：核心零部件板块表现亮眼，受益于重卡行业高景气度，建议关注其增长潜力。

4. 营运能力分析

• 经营性现金流：2017年调整后经营性现金流净额1003.1亿元，同比下降16.7%；18年Q1调整后经营性现金流净额-1007.6亿元，同比下降139.9%。
• 应收账款周转率：18年Q1应收账款周转率同比下降0.1次。
• 存货周转率：18年Q1存货周转率同比持平。

5. 资本性支出

• 资本支出：2017年行业资本性支出1074.5亿元，同比增长12.3%；18年Q1资本性支出312.5亿元，同比增长40.8%。
• 细分板块：乘用车、核心零部件资本性支出增长较快，商用货车增长相对稳定。

6. 资产负债率

• 行业资产负债率：2017年行业资产负债率58.3%，18年Q1为57.7%，略有提升。
• 细分行业：核心零部件、商用货车、乘用车资产负债率同比上升，而汽车销售板块下降。

7. ROE变化

• ROE：2017年行业ROE为14.3%，同比下降1.7个百分点；18年Q1为3.7%，同比下降0.3个百分点。
• 影响因素：ROE下降主要与销售净利率、总资产周转率下降有关。

关键信息总结

行业表现

• 整车板块：整体盈利承压，乘用车板块微负，商用客车板块大幅下降，商用货车板块分化明显。
• 零部件板块：整体表现较好，核心零部件板块增速显著，非核心零部件增速平稳。

盈利能力

• 净利率：整车板块净利率下降，零部件板块有所提升。
• 毛利率：整体小幅提升，但受成本和费用影响，部分子行业毛利率下降。
• 费用率：整体上升，主要由于销售费用和财务费用增加。

营运能力

• 经营性现金流：整体下降，部分板块如汽车服务、乘用车表现较好。
• 应收账款周转率：整体下降，核心零部件、乘用车、商用货车下降明显。
• 存货周转率：整体持平，部分板块如汽车服务、乘用车有所提升。

资本性支出

• 乘用车：资本性支出增长显著，主要受益于行业扩张。
• 核心零部件：资本性支出增长快，与重卡行业高景气度相关。
• 商用货车：资本性支出增长相对稳定，受益于中国重汽等企业表现。

资产负债率

• 行业整体：资产负债率略有上升，核心零部件、商用货车、乘用车板块上升显著。
• 汽车销售：资产负债率下降，可能受益于资产结构优化。

ROE变化

• 整体趋势：ROE持续下降，主要受销售净利率和总资产周转率下降影响。
• 细分行业：核心零部件和非核心零部件ROE有所上升，整车板块下降。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响整体行业需求。
• 汽车行业景气度下降：可能影响盈利能力。
• 政策推进力度不及预期：如购置税优惠政策退出，可能影响行业增长。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

• 报告日期：2018-05-01