20170903-广发证券-汽车及汽车零部件行业_17年中报综述_乘用车销量增速放缓影响业绩_重卡相关板块亮眼_25页_1mb

报告摘要

汽车及汽车零部件行业2017年中报综述总结

核心内容概览

2017年上半年，中国汽车行业整体表现稳健，但细分领域差异显著。汽车行业总收入为1.05万亿元，同比增长15.1%，归母净利润为545.9亿元，同比增长9.4%。整车行业归母净利润同比减少1.1%，主要受到长城汽车和长安汽车业绩下滑的影响；而零部件行业归母净利润同比增长31.7%，重卡产业链的高增长是主要驱动力。

主要观点

行业整体表现：
17年上半年汽车行业营收增速比16年上半年提升2.5个百分点，但归母净利润增速同比下降6.4个百分点，其中第二季度归母净利润增速下滑至1.9%。
整车行业：
整体盈利能力有所下滑，尤其是第二季度，整车净利率同比下降0.7个百分点，整车毛利率同比基本持平。乘用车销量增速放缓，第二季度批发增速为年内低点，客车行业持续负增长，对整体业绩造成压力。
零部件行业：
零部件行业表现亮眼，尤其是核心零部件，营收和归母净利润均实现大幅增长。重卡行业持续高增长带动零部件板块业绩提升，核心零部件板块营收增速达83.3%，归母净利润增速达124.0%。
经营性现金流：
17年上半年汽车行业调整后经营性净现金流为-242.4亿元，同比下降266.3%。但第二季度调整后经营性净现金流转正，达200.4亿元，同比上升15.9%。
ROE变化：
17年上半年ROE为7.7%，同比下降0.6个百分点，主要受销售净利率下降影响。第二季度ROE为3.6%，环比和同比均下降。
投资建议：
虽然整体行业增速中枢下移，但部分细分领域表现优异。推荐低估值蓝筹上汽集团，以及自主整车和全球零部件制造中心转移受益的华域汽车、万里扬、富临精工、云内动力。重卡板块作为今年增速最快的细分市场，推荐中国重汽、威孚高科等。

关键信息

行业营收与利润：
- 汽车行业营收同比增长15.1%，归母净利润同比增长9.4%。
- 整车行业归母净利润同比下降1.1%，零部件行业归母净利润同比增长31.7%。
细分行业表现：
- 核心零部件：营收增速83.3%，归母净利润增速124.0%。
- 商用货车：营收增速25.0%，归母净利润增速2.2%。
- 乘用车：营收增速12.0%，归母净利润增速0.3%。
- 商用客车：营收同比减少31.1%，归母净利润同比减少28.9%。
- 汽车销售：归母净利润增速49.5%。
- 汽车服务：归母净利润增速55.4%。
盈利能力分析：
- 汽车行业净利率为6.0%，同比下降0.3个百分点。
- 整车净利率同比下降0.7个百分点，零部件净利率同比提升0.2个百分点。
- 毛利率为15.2%，同比提升0.1个百分点。
营运能力：
- 17年上半年经营性净现金流为-242.4亿元，同比下降266.3%。
- 第二季度经营性净现金流转正，为200.4亿元，同比上升15.9%。
- 整体存货周转率和应收账款周转率均有所下降，但汽车销售和核心零部件板块表现相对较好。
风险提示：
- 宏观经济不及预期；
- 汽车行业景气度下降；
- 政策推进力度不及预期。

行业评级

行业评级：买入
分析师：张乐、闫俊刚、唐皙
报告日期：2017-09-03

表格与图表说明

表1：汽车细分行业所选代表公司
表2：2017年上半年汽车行业营业收入同比增速情况
表3：2017年上半年汽车行业归属于母公司净利润同比增速情况
表4：2017年上半年汽车零部件行业归属于母公司净利润同比增速情况
表5：汽车细分行业净利率情况
表6：汽车细分行业毛利率情况
表7：汽车细分行业期间费用率水平
表8：调整后经营性现金流量净额筛选公司（满足五个条件）
表9：调整后经营性现金流量净额筛选公司（满足2季度归母净利润增速≥30%）
表10：调整后经营性现金流量净额筛选公司（满足2季度调整后经营性现金净流量高于归母净利润）
表11：调整后经营性现金流量净额筛选公司（满足2季度调整后经营性现金净流量增速高于归母净利润增速）
表12：调整后经营性现金流量净额筛选公司（满足2季度含金量高于1季度）
表13：调整后经营性现金流量净额筛选公司（满足2季度含金量高于1季度）
图1：2017年上半年汽车行业营业收入和归属于母公司净利润同比增速
图2：2017年第2季度汽车行业营业收入和归属于母公司净利润同比增速
图3：广发汽车原材料成本指数及同比增速
图4：轿车原材料成本指数及同比增速
图5：重卡原材料成本指数及同比增速
图6：2016、2017年上半年各细分行业期间费用率情况
图7：2016、2017年2季度各细分行业期间费用率情况
图8：经营性净现金流量 + 应收票据增加值（单位：亿元）

总结

17年上半年中国汽车行业整体表现稳健，但细分行业差异显著。整车行业因乘用车销量增速放缓和客车行业持续负增长而承压，而零部件行业，尤其是核心零部件板块，因重卡产业链高增长而业绩显著提升。尽管净利率有所下滑，但部分公司表现出色，具备投资价值。整体来看，汽车行业仍具备增长潜力，但需关注宏观经济和政策变化带来的风险。

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