汽车及汽车零部件行业17年报及18年1季报：乘用车板块盈利持续分化，重卡产业链业绩亮眼-20180501-广发证券-23页-1mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容概述

本报告分析了2017年及2018年第一季度中国汽车行业及零部件行业的整体运营情况、盈利能力、资本支出以及ROE变化，并给出了投资建议和风险提示。

行业整体情况

• 2017年：汽车行业营业收入增长14.2%，归母净利润增长1.6%。其中，整车板块归母净利润同比下降8.0%，主要由于长城汽车和长安汽车业绩下滑；零部件板块归母净利润增长22.4%，主要受益于重卡产业链的高增长，特别是潍柴动力母公司和威孚高科。
• 2018年第一季度：汽车行业营业收入增长12.6%，归母净利润增长1.2%。整车板块整体业绩承压，乘用车归母净利润微降0.8%，商用客车归母净利润大幅下降68.6%，商用货车归母净利润下降120.9%。零部件板块归母净利润增长18.3%，但剔除重卡受益企业后增长放缓至-8.5%。

盈利能力与运营情况

• 净利率：2017年汽车行业净利率为5.4%，同比下降0.5个百分点；2018年第一季度净利率为6.1%，同比下降0.3个百分点，主要受整车板块利润下滑影响。
• 毛利率：2017年毛利率为15.5%，同比提升0.1个百分点；2018年第一季度毛利率为15.2%，同比下降0.5个百分点。
• 费用率：2017年费用率为10.9%，同比上升0.3个百分点；2018年第一季度费用率为10.7%，同比上升0.3个百分点，其中财务费用率和销售费用率上升。
• 经营性现金流：2017年调整后经营性现金流量净额为1003.1亿元，同比下降16.7%；2018年第一季度调整后经营性现金流量净额为-1007.6亿元，同比下降139.9%。

ROE变化分析

• 2017年：汽车行业ROE为14.3%，同比下降1.7个百分点，主要受销售净利率和总资产周转率下降影响。
• 2018年第一季度：汽车行业ROE为3.7%，同比下降0.3个百分点，同样与销售净利率和总资产周转率下降有关。

子行业表现

• 核心零部件：2017年营收增长73.1%，归母净利润增长87.5%；2018年第一季度营收增长2.4%，归母净利润增长24.7%。
• 非核心零部件：2017年营收增长19.5%，归母净利润增长8.6%；2018年第一季度营收增长13.0%，归母净利润增长16.3%。
• 乘用车：2017年归母净利润下降7.6%，2018年第一季度归母净利润下降0.8%，主要受长城汽车和长安汽车影响。
• 商用客车：2017年营收下降10.6%，归母净利润下降3.9%；2018年第一季度营收增长20.1%，归母净利润下降68.6%。
• 商用货车：2017年营收增长26.5%，归母净利润下降24.7%；2018年第一季度营收下降7.7%，归母净利润下降120.9%。
• 汽车服务：2017年营收增长45.1%，归母净利润增长10.3%；2018年第一季度营收增长72.4%，归母净利润增长17.5%。

资本性支出

• 2017年：汽车行业资本性支出增长12.3%，其中乘用车板块增长20.8%，商用货车板块下降47.8%。
• 2018年第一季度：汽车行业资本性支出增长40.8%，乘用车板块增长59.0%，商用客车板块增长51.3%，商用货车板块增长6.7%。核心零部件和非核心零部件板块分别增长39.2%和18.1%。

投资建议

• 推荐股票：华域汽车、上汽集团（业绩稳定、低估值、高股息率）；中国重汽、威孚高科A股、B股（重卡龙头，盈利韧性好，分红率有望提升）；潍柴动力（受益于大排量重卡渗透率提升，国际化领先）。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响整体行业表现。
• 汽车行业景气度下降：可能导致盈利能力下滑。
• 政策推进力度不及预期：如购置税优惠政策未达预期，可能影响行业增长。

图表索引

• 图1：广发汽车原材料成本指数及同比增速
• 图2：轿车原材料成本指数及同比增速
• 图3：重卡原材料成本指数及同比增速
• 图4：2016、2017年各细分行业期间费用率
• 图5：2017Q1、2018Q1季度各细分行业期间费用率
• 图6：经营性净现金流量+应收票据增加值
• 图7：汽车行业营业收入含金量
• 图8：核心零部件板块资本性支出及同比
• 图9：非核心零部件板块资本性支出及同比
• 图10：乘用车板块资本性支出及同比
• 图11：商用货车板块资本性支出及同比
• 图12：商用客车板块资本性支出及同比
• 图13：汽车销售板块资本性支出及同比
• 图14：乘用车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图15：商用货车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图16：商用客车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图17：2010年以来汽车行业及子行业ROE变化
• 图18：汽车行业ROE同比变化贡献率
• 图19：汽车行业ROE环比变化贡献率
• 图20：乘用车ROE同比变化贡献率
• 图21：乘用车ROE环比变化贡献率
• 图22：乘用车（扣除上汽）ROE同比变化贡献率
• 图23：乘用车（扣除上汽）ROE环比变化贡献率
• 图24：核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图25：核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图26：非核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图27：非核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图28：商用客车ROE同比变化贡献率
• 图29：商用客车ROE环比变化贡献率
• 图30：商用货车ROE同比变化贡献率
• 图31：商用货车ROE环比变化贡献率
• 图32：汽车销售ROE同比变化贡献率
• 图33：汽车销售ROE环比变化贡献率

表格索引

• 表1：汽车细分行业所选代表公司
• 表2：汽车行业营业收入同比增速情况
• 表3：汽车行业归属于母公司净利润同比增速情况
• 表4：汽车细分行业毛利率情况
• 表5：汽车细分行业净利率情况
• 表6：汽车细分行业期间费用率水平
• 表7：汽车细分行业存货周转率与应收账款周转率情况
• 表8：汽车细分行业资产负债率情况