20210206-光大证券-固定收益信用周报_发行量大幅回落_收益率持续上升_11页_2mb
报告摘要
信用债市场周报总结（20210130-20210205）
核心内容
本周信用债市场整体呈现发行规模回落、收益率上行的趋势。信用债发行总规模为2586.75亿元，周环比下降27.97%；总偿还规模为1272.25亿元，净融资1314.5亿元，周环比下降24.82%。城投债发行规模下降显著，仅171亿元，周环比下降65.31%。同时，信用债市场出现违约及评级下调事件，提示市场风险。
主要观点
一级市场表现
- 发行规模：信用债发行总规模2586.75亿元，环比下降27.97%；净融资1314.5亿元，环比下降24.82%。
- 城投债：发行20只，金额171亿元，环比下降65.31%。
- 评级结构：AAA级主体占比58%，AA+级下降3个百分点至20%，AA级及以下略有回升至22%。
- 企业属性：国企发行量从3331.67亿元降至2469.06亿元，民企发行量从259.57亿元降至79.69亿元，民企占比降至3%。
- 债券类型：短融占比48%，略有回升；公司债占比22%，小幅上升；中期票据占比16%，下降较多；企业债与PPN分别占比5%与10%，维持不变。
- 行业分布：非银金融占比最高（35%），其次为建筑装饰（25%）、综合（22%）、公共事业（5%）、房地产（5%）。
- 区域分布：各省份发行规模均回落，福建省回落幅度最大。
二级市场表现
- 收益率曲线：产业债与城投债收益率整体上行，其中产业债AAA级1Y上行17.52bp，3Y上行8.98bp；5Y、7Y、10Y分别上行6.99bp、6.09bp、5.98bp。
- 城投债：收益率上行，短端幅度较大，AAA级1Y上行12.98bp，3Y上行5.9bp；5Y、7Y、10Y分别上行6.53bp、5.28bp、1.02bp。
- 交易量：信用债共成交4265.15亿元，其中短融占比最高（41%），中期票据次之（40%），公司债（3%）、企业债（1%）及PPN（11%）交易量较低。
关键信息
发行利率变化
- 公司债：AAA级发行利率下降6bp（3.98%），AA+级下降54bp（4.81%）。
- 企业债：无AAA级企业发行，AA+级上升23bp（5.12%），AA及以下上升81bp（6.38%）。
- 中期票据：AAA级上升32bp（4.18%），AA+级上升8bp（4.52%），AA及以下上升49bp（5.78%）。
- 短融：AAA级上升30bp（3.00%），AA+级下降17bp（4.16%），AA及以下上升50bp（5.31%）。
风险事件
- 违约：紫光集团有限公司境外子公司紫光芯盛三期美元债违约，涉及金额达10.5亿美元本息未付，9.5亿美元利息未付。
- 评级下调：
- 华夏幸福基业股份有限公司主体及债券评级下调。
- 海南航空控股股份有限公司主体评级由AA+/稳定调降至AA/负面，部分债项评级下调。
- 西部航空有限责任公司主体评级由AA-调降至BB，评级展望为负面。
- 广州航新航空科技股份有限公司主体评级由AA-/稳定调降至A+/负面，相关债项评级下调。
风险提示
- 2021年债券偿还量较大，部分行业基本面恢复缓慢，短期偿债能力恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期。
- 若相关政策收紧，需警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。
评级体系说明
| 投资评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
基准指数：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告由分析师张旭和危玮肖撰写，执业证书编号分别为S0930516010001和S0930519070001。报告内容基于合法合规的信息，独立、客观地出具，分析师对报告内容和观点负责。
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