20190226-中国银河-农林牧渔“读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判_23页_1mb

农林牧渔行业深度报告总结：2019年生猪价格走势预判

核心内容

本报告以“广义猪周期”为框架，从时间维度分析生猪价格走势，提出短周期、中周期和长周期三个层面的分析方法。重点在于预测2019年猪价拐点，以及对相关企业的投资建议。

主要观点

• 猪周期定义：猪周期包含短周期（1年）、中周期（4年）和长周期（行业成本趋势），合称“广义猪周期”。其中，中周期（产能周期）是“狭义猪周期”。
• 短周期特征：受消费习惯影响，猪肉消费呈现季节性波动，Q2为低点，Q3、Q4逐步攀升。随着养殖规模化提升，供给波动趋于平滑，消费端成为推动短期价格变化的核心。
• 中周期规律：基于蛛网模型，猪价呈现W型走势，一次探底为反转信号，二次探底确认反转。根据历史规律，18年5月为周期六的结束和周期七的起点，预计19年Q2-Q3出现二次探底。
• 前置指标：仔猪价格和母猪价格为重要前置指标，与未来猪价呈反向关系。仔猪价格后移20周、母猪价格后移50周，均显示19年Q2-Q3为猪价拐点。
• 非洲猪瘟影响：疫情导致产能出清加速，猪价波动加大。产区产能逐步出清，但受屠宰产能限制，出清不迅速不彻底；销区受环保影响，产能增长受限。全国范围内，非洲猪瘟加速了产能出清，推动猪价拐点提前。
• 长周期趋势：生猪养殖成本中约60%为饲料成本，饲料中玉米占比60%-70%。未来玉米价格先上后下，生猪成本将同步变化。随着养殖效率提升，长期价格中枢将下移。

关键信息

• 猪价走势：2018年5月为猪价低点，19年Q2-Q3或出现二次探底，随后开启上行周期。
• 产能变化：2018年能繁母猪存栏量创六年新低，预示未来产能将逐步下降。
• 玉米价格影响：玉米价格波动直接影响养殖成本，未来预计玉米价格先上后下，生猪成本同步变化。
• 投资建议：行业复苏前为配置最佳时机，推荐关注牧原股份、温氏股份（稳健），天康生物、天邦股份、正邦科技（弹性）。
• 风险提示：包括猪价不达预期、原材料价格波动、疫病、政策和自然灾害等。

投资策略

• 板块配置：在猪价底部确认前，建议进行板块性配置。
• 个股推荐：
  • 稳健标的：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）
  • 弹性标的：天康生物（002100）、天邦股份（002124）、正邦科技（002157）

行业表现催化剂

• 非洲猪瘟持续，产能出清推进。
• 政策松绑后，生猪供应量将先增后减，产能大幅下降，供不应求，利好猪价上涨。

风险提示

• 猪价不达预期
• 原材料价格波动
• 疫病风险（如H7N9）
• 政策变化（如补贴、疫苗招标）
• 自然灾害风险

总结

本报告通过多维度分析，提出2019年猪价或于Q2-Q3出现拐点，生猪行业将进入上行周期。建议投资者在行业复苏前进行板块配置，关注具备稳健性和弹性的龙头企业。同时，需警惕猪价、原材料价格、疫病、政策及自然灾害等风险因素。