四因子驱动下的2019年通胀走势预判_32页-7mb

证券研究报告总结：2019年通胀走势预判

核心内容

本报告分析了2019年通胀走势，指出虽然猪肉价格、洪灾、房租和油价等因素对通胀产生影响，但整体来看，年内通胀压力不大，CPI同比大概率会位于2.3%~2.5%之间，预计在2019年6月达到2.7%左右，若油价突破100美元/桶，CPI可能达到3.0%。非洲猪瘟是最大的不确定性因素，若管控不善，将显著推升通胀水平。

主要观点

1. 猪价主导通胀走势
   猪肉占CPI权重较高，对CPI影响显著。尽管传统的猪周期模型出现偏差，但通过能繁母猪价格、母猪存栏与生猪存栏比及饲料产量同比增速等替代变量，可以预测猪价走势。预计2019年10月猪肉价格将上涨约10%，11月上涨约20%。

2. 洪灾影响有限
   寿光是全国最大的蔬菜集散中心，其洪灾导致蔬菜价格短期上涨，但影响已逐渐消退。预计对9月CPI的推升作用为0.05%左右。

3. 房租对通胀影响甚微
   私房租金占CPI比重极低，且其上涨早在年初就已体现，对CPI影响已充分反映。调控措施已有效遏制房租大幅上涨，预计对通胀无明显影响。

4. 油价对CPI影响有限
   原油价格波动对中国CPI影响较小，预测油价对CPI的影响最可能在-0.07%~0.06%之间。布油维持在85美元/桶时，CPI同比将在2019年6月达到2.7%；若油价突破100美元/桶，CPI可能达到3.0%。

关键信息

猪周期分析

• 传统模型失灵原因：存栏数据低估、规模化养殖提升、PSY增加。
• 替代变量：能繁母猪价格、母猪/生猪存栏比、饲料产量同比增速。
• 预测：未来15个月内猪肉价格持续上行，预计2019年10月上涨10%，11月上涨20%。
• 非洲猪瘟影响：疫情传播路径广泛，对供给影响大，但全面爆发可能性较小。

寿光洪灾影响

• 寿光地位：全国最大的蔬菜集散中心，蔬菜价格指数是全国的“晴雨表”。
• 洪灾影响：短期推升CPI约0.05%，但9月后影响将逐渐消退。
• 历史对比：近十年洪灾对CPI的推升作用较小，寿光洪灾影响有限。

房租对CPI影响

• 房租构成：CPI中的租赁房房租占比低，且已反映在通胀指数中。
• 调控效果：多地已出台调控政策，抑制房租上涨，预计对通胀无明显影响。

油价对CPI影响

• 油价波动：近期受美伊制裁影响，油价上升，但对中国CPI影响有限。
• 情景预测：
  • 若油价降至75美元/桶，CPI可能下降0.16%~0.41%。
  • 若维持85美元/桶，CPI可能下降0.07%~0.18%。
  • 若升至95美元/桶，CPI可能上升0.02%~0.06%。
  • 若升至105美元/桶，CPI可能上升0.12%~0.29%。

因素总结

风险提示

• 非洲猪瘟：若管控不善，将显著推升CPI。
• 其他因素：如贸易战、环保政策等可能对通胀产生额外影响。

结论

综合各因素，预计2019年内CPI同比维持在2.3%~2.5%之间，通胀压力不大。但需关注非洲猪瘟、油价波动等风险因素，这些可能对CPI产生显著影响。