20181011-东北证券-宏观专题_四因子驱动下的2019年通胀走势预判_32页_6mb

报告摘要

证券研究报告总结：2019年通胀走势预判

核心内容

本报告分析了2019年CPI走势，并指出尽管猪肉价格、洪水、房租及油价等因素可能对通胀产生影响，但综合来看，年内通胀压力不大，CPI同比预计在2.3%~2.5%之间。预计在布油维持在85美元/桶的情况下，CPI同比将在2019年6月达到2.7%左右；若油价突破100美元/桶，明年年中CPI将升至3.0%。此外，非洲猪瘟是较大的风险因素，若管控不善，将显著推升通胀水平。

主要观点

猪价是通胀首要因素：猪肉占CPI权重较高，且价格波动大，对CPI影响显著。
猪周期模型失灵：传统模型因存栏数据低估及规模化养殖的推进而失效，需采用替代变量进行预测。
洪灾对CPI影响有限：寿光洪水虽推升蔬菜价格，但影响将在9月后逐渐消退，预计对CPI推升约0.05%。
房租对通胀影响微弱：房租上涨已反映在CPI中，且受调控影响，难以形成新的冲击。
油价影响有限：油价对CPI影响系数约1%，且因高基数，对CPI的影响可能是负向的。

关键信息

1. 猪周期分析

猪周期定义：从2006年7月开始，以3~5年为周期划分，当前为第四轮猪周期。
传统模型失效原因：
- 存栏数据低估。
- 规模化养殖使周期特征弱化。
- PSY逐年提升，母猪产能提高。
替代变量：
- 能繁母猪价格：与15个月后猪肉价格呈反向关系。
- 母猪/生猪存栏比：与13个月后猪肉价格呈反向关系。
- 饲料产量同比增速：反映生猪存栏变化，且与猪肉价格走势一致。
预测：未来15个月猪肉价格将上行，预计2019年10月达高位。

2. 非洲猪瘟影响

非洲猪瘟简介：传播性强，死亡率100%，对供给端影响显著。
历史经验：西班牙和巴西通过严格防控措施成功根除疫情。
当前形势：中国已扑杀3万头感染猪，但仍有小规模养殖户存在风险。
影响评估：若管控不善，可能显著推升猪肉价格，进而影响CPI。

3. 寿光洪灾影响

寿光地位：全国最大的蔬菜集散中心，蔬菜价格指数为全国“晴雨表”。
洪灾影响：短期推升蔬菜价格，预计对9月CPI环比推升0.05%。
历史比较：近10年洪灾对CPI的推升作用较小，且寿光蔬菜种植占比低。

4. 房租影响

租金上涨已反映在CPI中：自年初开始上涨，对CPI影响滞后。
调控效果：多个城市已出台政策限制租金上涨，短期内涨幅有限。
预测：租金问题对通胀影响较小，不会成为主要推动力。

5. 油价影响

油价对CPI影响：与交通工具用燃料相关，权重约1.8%。
情景预测：
- 油价降至75美元/桶：CPI下降0.16%~0.41%。
- 油价维持85美元/桶：CPI下降0.07%~0.18%。
- 油价升至95美元/桶：CPI上升0.02%~0.06%。
- 油价升至105美元/桶：CPI上升0.12%~0.29%。
结论：油价对CPI影响最可能在-0.07%~0.06%之间，年内通胀压力不大。

结构清晰的总结

1. “滞涨”之忧，无须多虑

通胀压力总体不大，CPI同比预计在2.3%~2.5%之间。
预计2019年6月CPI同比将达2.7%，若油价突破100美元/桶，CPI可能升至3.0%。
非洲猪瘟是主要风险因素，但全面爆发可能性较小。

2. “消失的猪周期”并未消失

猪周期的划分：从2006年7月开始，每3~5年为一个周期。
传统模型失灵原因：
- 存栏数据被低估。
- 规模化养殖弱化周期波动。
- PSY逐年提升，提高养殖效率。
替代变量预测：
- 能繁母猪价格与15个月后猪肉价格呈反向关系。
- 母猪/生猪存栏比与13个月后猪肉价格呈反向关系。
- 饲料产量同比增速反映生猪存栏变化。

3. 寿光洪水对通胀的影响

寿光地位：全国最大蔬菜集散中心，蔬菜价格指数为全国“晴雨表”。
洪灾影响：8月寿光洪灾推升蔬菜价格，预计对9月CPI环比推升0.05%。
历史对比：近10年洪灾对CPI影响较小，且寿光蔬菜种植占比低。

4. 大城市房租上涨对通胀影响甚微

租金构成：CPI中租赁房房租占比低，且受政府管控。
租金上涨原因：年初因拆违导致供应减少，但影响已反映在CPI中。
调控措施：多个城市出台政策限制租金上涨，短期内涨幅有限。

5. 原油价格对CPI的几种可能影响

油价对CPI影响：权重约1.8%，影响系数约1%。
情景假设：
- 油价降至75美元/桶：CPI下降0.16%~0.41%。
- 油价维持85美元/桶：CPI下降0.07%~0.18%。
- 油价升至95美元/桶：CPI上升0.02%~0.06%。
- 油价升至105美元/桶：CPI上升0.12%~0.29%。
结论：油价对CPI影响最可能在-0.07%~0.06%之间，年内通胀压力不大。

总结

本报告综合分析了猪周期、洪灾、房租及油价等因素对2019年通胀的影响，认为年内CPI同比将维持在2.3%~2.5%之间，不会出现“滞涨”现象。预计2019年6月CPI同比将升至2.7%，若油价突破100美元/桶，CPI可能升至3.0%。非洲猪瘟是主要风险因素，但全面爆发可能性较低，洪灾及房租影响有限，油价对CPI影响较小且可能为负向。

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