农林牧渔行业“读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判-20190226-银河证券-23页_2mb

农林牧渔行业深度报告：2019年生猪行业走势分析

核心内容概述

本报告从短周期、中周期、长周期三个维度对生猪行业进行深度分析，旨在预测2019年猪价走势。核心观点认为，2019年Q2或Q3可能成为猪价W型二次探底的节点，标志着新一轮猪周期的上行趋势开启。同时，报告指出非洲猪瘟、玉米价格走势、养殖成本变化等因素将对猪价产生重要影响。

主要观点与关键信息

1. 短周期视角：消费端主导季节性波动

• 时间跨度：1年
• 核心因素：消费端变化（如节假日）是推动季节性波动的主要原因
• 供给特征：散户养殖占主导，补栏与出栏时间存在季节性特征
  • 通常Q2为出栏低点，Q3、Q4逐步回升
• 消费旺季与淡季：
  • 消费旺季：11月至次年1月、9-10月（中秋、国庆）
  • 消费淡季：2-4月、5-8月
• 预期拐点：2019年Q2、Q3可能成为猪价拐点，出现季节性反转

2. 中周期视角：蛛网模型下的猪周期运行规律

• 时间跨度：约4年
• 运行规律：
  • 猪价呈W型走势，一次探底为反转信号，二次探底为确认反转
  • 一次探底通常出现在Q2，二次探底出现在12个月后
• 2018年5月为周期六结束与周期七开始的节点
• 预期二次探底：2019年Q2、Q3或出现猪价二次探底，确认周期反转
• 前置指标：
  • 仔猪价格：反映约20周后的猪价趋势，呈反向关系
  • 母猪价格：后移50周后与猪价呈负相关
• 非洲猪瘟影响：
  • 加快产能出清，导致猪价波动加大
  • 产区产能逐步出清，但受屠宰产能限制，出清不迅速、不彻底
  • 销区受环保政策限制，产能增长有限
  • 预计2019年Q2猪价拐点或提前出现

3. 长周期视角：行业成本决定价格趋势

• 核心成本结构：
  • 养殖成本中约**60%**为饲料成本
  • 饲料中玉米占比约60-70%
• 玉米价格趋势：
  • 未来可能呈现先上后下走势，影响养殖成本
  • 长期来看，玉米价格将因种植效率提升而逐步下降
• 养殖成本变化：
  • 若玉米价格上涨100元/吨，养殖成本将增加约0.17-0.2元/公斤
  • 随着养殖效率提高与技术更新，行业长期价格中枢将下移

投资建议

• 配置时机：在行业复苏上行之前，为配置生猪板块的最佳时机
• 个股推荐：
  • 稳健标的：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）
  • 弹性标的：天康生物（002100）、天邦股份（002124）、正邦科技（002157）

关键风险提示

• 猪价不达预期：若猪价低于预期，将影响养殖企业利润
• 原材料价格波动：玉米、小麦、豆粕等价格波动影响养殖与饲料企业盈利
• 疫病风险：如H7N9禽流感等可能引发消费恐慌，对猪价产生负面影响
• 政策风险：补贴、招标、审核等政策变化可能对相关企业造成影响
• 自然灾害风险：极端天气可能影响农业生产，导致农产品价格波动

与市场不同观点

• 市场普遍认为猪周期将被拉长，拐点不会如此之快到来
• 本报告通过分析历史指标走势与非洲猪瘟影响，认为19年Q2或Q3将成为猪价拐点

行业表现催化剂

• 非洲猪瘟持续：加速产能出清，推动猪价波动
• 政策松绑：后续政策松绑将导致产能断崖式出清
• 玉米价格变化：预计未来玉米价格将先升后降，影响养殖成本

总结

本报告通过分析猪周期的三个维度，结合历史数据与当前市场环境，认为2019年Q2或Q3将是猪价W型二次探底的关键时间点，标志着新一轮猪周期上行的开始。非洲猪瘟作为核心扰动因子，将加速产能出清，而玉米价格走势将影响行业长期成本趋势。投资建议指出，在行业复苏前进行板块性配置，关注牧原股份、温氏股份等稳健标的以及天康生物、天邦股份、正邦科技等弹性标的。同时，需警惕猪价不达预期、原材料价格波动、疫病、政策与自然灾害等风险因素。