农林牧渔行业非洲猪瘟对市场的影响及后市预判：疫情蔓延，周期或提前见底-20181119-光大证券-24页-2mb

疫情蔓延，周期或提前见底

核心内容概述

本文主要分析了2018年非洲猪瘟在中国的传播情况及其对生猪行业的影响，包括流通受阻、价格分化、产能去化加速、猪周期提前见底以及对主要上市公司的具体影响。同时，也评估了疫情带来的潜在风险和行业发展趋势。

主要观点

1. 疫情持续发酵，短期难根除

• 截至2018年11月18日，全国已有16个省份和3个城市的生猪发生感染，影响范围持续扩大。
• 疫情主要集中在中小养殖场，传播方式多样，包括生猪调运、污染物质和野猪、软蜱等。
• 非洲猪瘟具有高致病性，目前尚无有效疫苗和治疗手段，防控难度大。

2. 流通受阻，价格分化明显

• 跨省调运基本停止，仅山东、新疆、海南等地未受影响，全国92%产能已暂停调运。
• 产区供过于求，销区供不应求，区域价差一度高达10元/公斤。
• 随着部分疫区解封和冬季消费旺季来临，价差有所回落，但预计长期存在。

3. 产能加速去化，猪周期或提前见底

• 疫情导致生猪存栏减少，淘汰母猪被迫育肥，母猪繁育能力下降。
• 2019年上半年生猪价格预计为12元/公斤，大规模养殖场开始盈亏平衡；下半年价格预计为14-15元/公斤，每头猪盈利150-250元。
• 非洲猪瘟加速了行业去产能，推动猪周期提前见底。

4. 对主要上市公司的影响

• 温氏股份（300498.SZ）：风险抵抗力强，业绩弹性高。其主要布局在销区，受益于猪价上涨。
• 牧原股份（002714.SZ）：成本控制力强，产能快速扩张。短期受疫情影响，但中长期将受益于中小产能退出。

关键信息

1. 疫情传播特征

• 疫情呈现点状发散、由产区向销区扩散的特征。
• 主要发生在养殖规模在千头以下的中小养殖场，防控体系薄弱。
• 疫情向南扩散，影响了主要销区如浙江、重庆等地。

2. 疫情对价格和流通的影响

• 由于跨省调运受限，产区生猪价格下跌，销区价格大幅上涨。
• 生猪调运以活猪为主，猪肉调运较少，冷链发展滞后。
• 区域价差在疫情后明显拉大，部分省份价差达10元/公斤。

3. 对产能的影响

• 无害化处理直接减少生猪存栏，禁运加速散户退出。
• 母猪繁育能力下降，淘汰母猪被迫育肥，影响后续供给。
• 北方产能扩张放缓，尤其是东北地区受疫情影响严重，成为猪价暴跌的主产区。

4. 对行业周期的预测

• 本轮猪周期从2015年开始，目前处于下行阶段。
• 非洲猪瘟导致供给减少，预计猪周期将提前见底。
• 2019年行业有望实现盈利，尤其是下半年。

主要上市公司影响分析

温氏股份（300498.SZ）

• 公司为全国最大的肉鸡养殖、种猪育种和肉猪养殖企业。
• 2017年出栏肉猪1904万头，2018年预计可达2100万头。
• 主要产区在两广、华东、华中，占出栏量的80%以上。
• 非洲猪瘟影响下，销区供不应求，公司受益。

牧原股份（002714.SZ）

• 公司为自育自繁自养一体化龙头，2017年销售生猪723.74万头，2018年预计销售1200万头。
• 成本控制能力强，毛利率高于行业平均水平。
• 产能集中在河南、东北、苏皖等主销区，受疫情影响较大。
• 防控措施严格，有望推动中小产能退出，长期受益。

风险分析

• 疫情发展超预期：疫情大规模发生可能影响消费者信心，导致需求萎缩。
• 原材料价格波动：饲料成本波动将对行业盈利产生重大影响。
• 政策不确定性：防控措施持续加码，可能进一步限制行业流通。

评级与结论

• 行业评级为买入，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 非洲猪瘟对行业供给产生深远影响，推动周期提前见底。
• 建议关注具备较强成本控制能力和区域布局优势的企业，如温氏股份、牧原股份。

图表与数据支持

• 图1：疫情分布图
• 图2：非洲猪瘟临床形式
• 图3：传播路径图
• 图4：全球传播路径
• 图5：生猪调运流向
• 图6：2016年各省猪肉产量
• 图7：2016年各省猪肉调运量
• 图8：当前流通情况
• 图9：2018年生猪调运量
• 图10：区域价格差异
• 图11：部分产区价格走势
• 图12：部分销区价格走势
• 图13：2016年能繁母猪存栏
• 图14：淘汰母猪屠宰量
• 图15：淘汰母猪体重变化
• 图16：东北出栏占比变化
• 图17：猪周期图
• 图18：温氏利润及营收状况
• 图19：温氏主营业务收入构成
• 图20：温氏2018年H1收入区域分布
• 图21：牧原营收及利润状况
• 图22：牧原生猪销量

数据来源

• 农业农村部
• 光大证券研究所
• Wind
• 国家统计局
• 布瑞克农业数据库
• 各省政府文件
• 《非洲猪瘟：发现与诊断》（联合国粮农组织）
• OIE（世界动物卫生组织）
• IAED（农业部信息中心）