20181119-光大证券-非洲猪瘟对市场的影响及后市预判_疫情蔓延_周期或提前见底_24页_2mb

疫情蔓延，周期或提前见底

核心内容概述

本报告分析了2018年非洲猪瘟疫情对我国生猪市场的影响及行业未来发展趋势。非洲猪瘟疫情自2018年8月爆发以来，已蔓延至16个省份及3个城市，造成生猪跨省调运几乎停滞，导致产销区价格差异拉大。疫情对行业供给、价格、企业经营及政策监管等方面产生深远影响，预计猪周期将提前见底，行业有望在2019年实现盈利。

主要观点

1. 疫情持续发酵，短期难以根除

• 截至2018年11月18日，疫情已影响16省3市，仅山东、新疆、海南未受影响。
• 疫情呈现点状扩散、由产区向销区蔓延的特征，主要集中在中小养殖场。
• 疫情易反复，难根除，且目前尚无有效疫苗和治疗手段，防控主要依赖扑杀与无害化处理。

2. 流通受阻，价格分化显著

• 全国生猪跨省调运基本停止，仅山东、青海、海南三省未受影响，占全国产能的92%。
• 产区生猪过剩，销区供不应求，区域价差拉大，最高达10元/公斤。
• 随着部分疫区解封和冬季消费旺季到来，价差有所回落，但预计长期存在。

3. 产能加速去化，猪周期或提前见底

• 非洲猪瘟导致生猪存栏减少、母猪繁育能力下降、散户退出，加速产能去化。
• 本轮猪周期自2015年开始，预计将在2019年提前见底。
• 2019年上半年生猪均价预计为12元/公斤，大规模养殖场实现盈亏平衡；下半年均价为14-15元/公斤，每头生猪盈利150-250元。

关键信息

疫情对行业的影响

• 扑杀与无害化处理：疫情发生后，无害化处理直接减少生猪存栏。
• 禁止泄水喂养：禁止使用未经高温处理的泔水喂猪，加速散户退出。
• 母猪淘汰与育肥：母猪屠宰受限，被迫育肥，能繁母猪无法补栏，导致繁育能力下降。
• 区域供需失衡：东北、河南等主产区因疫情封锁，生猪无法外运，价格暴跌；销区如浙江、广东等因供不应求，价格上涨。

行业发展趋势

• 周期提前：疫情加速产能去化，猪周期可能提前结束。
• 行业整合：中小产能退出，龙头企业受益，行业集中度提升。
• 成本控制：龙头企业通过一体化养殖和精细化管理，具备更强的成本控制能力。
• 环保与政策推动：国家推动生猪养殖向东北等环境承载力强的地区转移，但疫情可能延缓这一进程。

对主要上市公司的影响

1. 温氏股份（300498.SZ）

• 优势：全国最大的肉鸡养殖、种猪育种和肉猪养殖企业，布局主销区。
• 影响：受疫情影响较小，主销区需求旺盛，公司将受益。
• 业绩：2018年前三季度营收增长4.13%，但净利润下降28.20%；三季度业绩降幅收窄。
• 布局：主要产区在两广、华东、华中、西南，占总出栏量的80%以上。

2. 牧原股份（002714.SZ）

• 优势：自育自繁自养一体化龙头企业，成本控制能力强。
• 影响：短期受疫情影响，主产区河南、东北等受影响；中长期加速中小产能退出，公司受益。
• 产能：2018年1-10月销售商品猪达875万头，预计全年出栏量可达1200万头。
• 管理：严格的防疫体系和自动化养殖技术提升生产效率。

风险分析

1. 疫情发展超预期风险：疫情持续扩散可能进一步影响市场供需，导致价格波动。
2. 原材料价格波动风险：玉米、豆粕等饲料原材料价格波动可能影响企业盈利能力。
3. 政策执行风险：禁运、禁饲等政策执行力度可能影响企业运营。

行业评级与展望

• 行业评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 展望：随着疫情控制和产能调整，行业有望在2019年实现盈利，猪周期提前见底。

总结

非洲猪瘟疫情对我国生猪市场造成深远影响，短期内导致流通受阻、价格分化，中长期则加速产能去化，推动行业整合。温氏股份和牧原股份等龙头企业有望受益于行业调整，而疫情带来的不确定性仍是主要风险。预计2019年生猪价格将好于预期，行业进入盈利周期，建议关注相关龙头企业投资机会。