宏观专题：四因子驱动下的2019年通胀走势预判-20181011-东北证券-32页-6mb

证券研究报告总结：四因子驱动下的2019年通胀走势预判

核心内容

本报告分析了2019年CPI走势，认为年内通胀压力不大，预计CPI同比将在2.3%~2.5%之间波动，且在2019年6月可能达到2.7%，若油价突破100美元/桶，CPI同比可能达到3.0%。报告从四个主要因素出发：猪周期、洪灾、房租及油价，对通胀走势进行了系统分析与预测。

主要观点

1. 猪价是通胀首要因素
   猪肉占CPI权重较高，且其价格波动受猪周期影响显著。传统猪周期模型失效，主要因为能繁母猪和生猪存栏数据低估，以及规模化养殖和PSY（每头母猪每年断奶仔猪数）提升。通过能繁母猪价格、母猪存栏与生猪存栏比、饲料产量同比增速等替代变量进行测算，预计猪肉价格将在2019年10月达到高位。

2. 非洲猪瘟是风险因素
   非洲猪瘟对猪周期影响较大，但全面爆发的可能性较小。当前疫情已得到有效控制，但若防控不力，可能显著推升猪肉价格和CPI。

3. 寿光洪灾对CPI影响有限
   寿光是全国蔬菜集散中心，洪灾导致蔬菜价格短期上涨，但其对全国蔬菜价格的影响有限，预计对9月CPI的推升作用为0.05%左右。

4. 房租对通胀影响微弱
   私房租金占CPI比重极低，且其上涨早在年初已体现，未对CPI产生新的冲击。调控政策已使房租上行空间有限。

5. 油价对CPI影响较小
   原油价格对中国CPI影响有限，主要通过交通工具用燃料影响。预计油价在85美元/桶时，对CPI的影响为-0.07%~0.06%，年内通胀压力不大。

关键信息

猪周期分析

• 猪周期通常每3~5年出现一次，但近年来由于规模化养殖和PSY提升，周期性特征减弱。
• 传统模型失效，但通过能繁母猪价格、母猪存栏与生猪存栏比、饲料产量同比增速等变量仍可预测猪肉价格走势。
• 预计2019年猪肉价格将上涨，CPI同比在6月达到2.7%，年中可能达到3.0%。

非洲猪瘟影响

• 非洲猪瘟对猪肉供给影响显著，但当前疫情已得到控制。
• 若防控不善，可能引发猪肉供给大幅减少，导致CPI显著上升。

寿光洪灾影响

• 寿光蔬菜价格指数是全国蔬菜价格的晴雨表，但其对CPI影响有限。
• 洪灾对9月CPI的推升作用约为0.05%，随后将逐步回落。

房租对CPI影响

• 私房租金占CPI比重极低，且其上涨已反映在CPI中。
• 调控政策已使租金涨幅受限，未来对CPI影响可忽略。

油价对CPI影响

• 油价变动对中国CPI影响系数约为1%，反应弹性较低。
• 情景假设显示，油价对CPI影响范围在-0.07%~0.06%之间，且因高基数，明年可能为负向影响。

因素对CPI影响总结

CPI走势预测

• 2019年内：CPI同比预计在2.3%~2.5%之间波动。
• 2019年6月：若油价维持在85美元/桶，CPI同比将达2.7%。
• 2019年年中：若油价突破100美元/桶，CPI同比可能达3.0%。
• 2019年9月：洪灾影响逐步消退，CPI环比预计小幅上升，但整体影响有限。

风险提示

• 非洲猪瘟可能成为CPI的显著推升因素。
• 油价受美伊局势影响，存在不确定性。
• 洪灾与房租的影响已部分反映在CPI中，未来冲击有限。

附录

• 分析师信息：沈新凤、尤春野等。
• 重要声明：报告仅供内部使用，不构成投资建议。
• 图表来源：东北证券测算及公开数据。