20220522-华安证券-金融债周数据_高等级利差小幅反弹_期限利差继续走阔_20页_1mb

金融债周数据总结 20220522

核心内容概览

本报告分析了2022年5月22日当周银行次级债、券商/保险债及同业存单的市场表现，重点关注利差走势、供给节奏、二级市场成交情况及潜在风险。

主要观点

• 银行次级债：信用利差继续收窄，但期限利差仍处于高位；永续债与二级资本债利差低位震荡，但期限利差较高。
• 券商/保险债：券商债期限利差走阔，等级利差收窄，条款利差分化加剧；保险债无新增不赎回案例。
• 同业存单：发行量减少，平均发行利率下降；与MLF倒挂趋势加剧，高等级期限利差持续走阔。

关键信息

1. 银行次级债

1.1 供给节奏

• 本周银行二级资本债、永续债均未发行。
• 5月累计发行50亿元，2022年累计发行银行二级资本债2483亿元、永续债1470亿元，合计3953亿元。

1.2 利差走势

• 信用利差：AAA-二级资本债信用利差约43BP，位于历史7%分位；AAA-永续债信用利差约52BP，位于历史5%分位。
• 品种利差：AAA-品种利差走阔，其余等级品种利差收窄，中高等级品种利差处于历史低位。
• 条款利差：AAA-/AA-条款利差略微走阔，其余评级均收窄。
• 期限利差：整体走阔，位于80%-90%分位附近高位，AA等级利差位于97%分位。
• 等级利差：各期限等级利差均位于历史10%以下的低位。

1.3 二级成交

• 换手率持续走低，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。
• 高、低估值成交占比均下降，其中二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。

1.4 负面事件

• 2022年以来，共有8只二级资本债不赎回，历史累计30只。
• 当前有4只债券尚未披露赎回公告，需关注不赎回风险。
• 新增关注债券：中信银行（12中信银行01）。

2. 券商/保险债

2.1 利差走势

• 券商债：期限利差走阔，5Y等级利差不变；AAA/AAA-信用利差小幅走阔，AA+/AA小幅收窄；等级利差收窄，条款利差分化。
• 保险债：无新增不赎回案例，历史未赎回主体评级以A为主。

2.2 二级成交

• 券商债换手率回升，4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月增加约2pct。
• 成交价格稳定，高低估值成交占比下降。

2.3 负面事件

• 2022年暂无新增保险债不赎回情况。

3. 同业存单

3.1 供给节奏

• 本周同业存单累计发行4954亿元，净融资986亿元，与上周相比减少994亿元。
• 4月国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单平均发行利率相较上月下降约18BP-21BP。

3.2 利差走势

• 期限利差：除AA/AA-外，其余评级均走阔；1Y等级利差走阔，存单与MLF倒挂趋势加剧。
• 等级利差：AA与AAA的1Y等级利差走阔。
• MLF倒挂：存单MLF溢价与信用利差持续走阔。

4. 风险提示

• 不赎回风险：需关注未披露赎回公告的债券，特别是当前有4只债券。

结构清晰总结

银行次级债

• 供给节奏：本周无发行，5月累计发行50亿元，年内累计发行3953亿元。
• 利差走势：信用利差收窄，期限利差高位震荡，品种利差低位压缩，条款利差分化。
• 二级成交：换手率走低，高、低估值成交占比下降。
• 负面事件：关注4只尚未披露赎回公告的债券，累计8只不赎回。

券商/保险债

• 利差走势：券商债期限利差走阔，等级利差收窄，条款利差分化；保险债无新增不赎回。
• 二级成交：券商债换手率回升，高低估值成交占比下降。
• 负面事件：历史累计5只保险债不赎回，2022年无新增。

同业存单

• 供给节奏：累计发行4954亿元，净融资986亿元，发行量减少。
• 利差走势：期限利差走阔，等级利差走阔，MLF倒挂加剧。
• 风险提示：需关注不赎回风险，特别是当前未披露赎回公告的债券。

图表目录

• 图表1：银行二级资本债供给节奏
• 图表2：银行永续债供给节奏
• 图表3：二级资本债信用利差
• 图表4：二级资本债品种利差
• 图表5：二级资本债条款利差
• 图表6：二级资本债期限利差
• 图表7：二级资本债等级利差
• 图表8：银行永续债信用利差
• 图表9：银行永续债品种利差
• 图表10：银行永续债条款利差
• 图表11：银行永续债期限利差
• 图表12：银行永续债等级利差
• 图表13：银行次级债品种利差
• 图表14：银行债换手率情况
• 图表15：二级资本债成交情况
• 图表16：银行永续债成交情况
• 图表17：历史未赎回债券情况
• 图表18：赎回权行权日未公告债券
• 图表19：券商债信用利差
• 图表20：券商债期限利差
• 图表21：券商债等级利差
• 图表22：券商二级资本债条款利差
• 图表23：券商永续债条款利差
• 图表24：券商债换手率情况
• 图表25：券商债成交情况
• 图表26：保险公司债成交情况
• 图表27：历史保险公司债未赎回情况
• 图表28：同业存单发行情况
• 图表29：同业存单偿还情况
• 图表30：同业存单净融资情况
• 图表31：同业存单平均发行利率
• 图表32：同业存单期限利差
• 图表33：同业存单等级利差
• 图表34：存单MLF溢价与信用利差

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，5年卖方固收研究经验。
• 张伟：华安固收分析师，3年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，1年卖方固收研究经验。

重要声明

• 分析师声明：本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，信息来源于市场公开数据，不保证准确性或完整性。
• 免责声明：华安证券研究所力求信息准确可靠，但不对信息的准确性或完整性做任何保证，本报告不构成投资建议。
• 投资评级说明：投资评级基于未来6个月的收益率与市场基准指数的对比。