20220917-华安证券-金融债周数据_次级债条款利差走阔_存单发行规模放量_20页

次级债条款利差走阔，存单发行规模放量

核心内容概述

本报告分析了2022年9月18日金融债市场的主要动态，包括银行次级债、券商/保险/租赁债以及同业存单的供给节奏、利差走势、二级成交情况和负面事件。整体来看，银行次级债条款利差走阔，存单发行规模扩大，而券商/保险/租赁债市场则呈现信用利差收窄的趋势。

主要观点

1. 银行次级债

• 供给节奏：本周银行二级资本债和永续债未发行，年内累计发行7950亿元（二级资本债5543亿元，永续债2407亿元）。
• 利差走势：
  • 信用利差：除AAA-收窄外，其余各评级利差均走阔，整体位于历史低位。
  • 品种利差：除AAA-小幅收窄外，其余各评级利差均走阔。
  • 条款利差：整体走阔，其中AA和AA-走阔幅度较大。
  • 期限利差：除AAA-走阔外，其余各评级利差均收窄。
  • 等级利差：除5Y收窄外，其余均走阔。
• 二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高低估值成交占比均下降。
• 负面事件：2022年以来，共有15只二级资本债未赎回，历史上累计共有42只未赎回。

2. 券商/保险/租赁债

• 利差走势：
  • 信用利差：整体收窄，除AA外，其余评级利差位于低位。
  • 期限利差：AAA/AA收窄，AAA-/AA+走阔，AAA-位于历史高位。
  • 等级利差：除1Y走阔外，其余利差均收窄。
  • 条款利差：券商二级资本债条款利差下行约49BP，永续债条款利差下行约76BP。
• 二级成交：
  • 券商债换手率重回高点。
  • 租赁ABS高低估值成交占比均上行。
  • 证券公司债、保险公司债、租赁债高低估值成交占比均下降。
• 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回案例。

3. 同业存单

• 供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4705亿元，净融资1831亿元，较上周增加323亿元。
• 期限结构：1Y存单发行占比边际下滑，其他期限占比有所上升。
• 利差走势：
  • 期限利差：AAA/AAA-/AA+收窄，AA/AA-走阔。
  • 等级利差：1Y等级利差较上周走阔2BP。
  • MLF溢价与信用利差：存单MLF溢价较上月上行，存单信用利差较上月下行。

关键信息总结

银行次级债

• 本周无次级债发行，年内累计发行7950亿元。
• 各评级信用利差走阔，其中AAA-收窄，AA、AA-走阔。
• 条款利差整体走阔，其中AA和AA-走阔幅度较大。
• 期限利差除AAA-外均收窄。
• 等级利差除5Y外均走阔。
• 二级资本债换手率持续走低，高低估值成交占比下降。
• 有15只次级债未赎回，存在不赎回风险。

券商/保险/租赁债

• 券商债信用利差收窄，条款利差下行。
• 保险公司债无新增不赎回案例。
• 租赁债换手率较低，租赁ABS高低估值成交占比上升。
• 券商债换手率回升，但高低估值成交占比下降。

同业存单

• 本周发行规模4705亿元，净融资1831亿元。
• 各银行存单发行利率较8月下降，股份制银行基本不变。
• 1Y存单发行占比下滑，其他期限占比上升。
• 期限利差走势分化，1Y等级利差走阔。
• 存单MLF溢价上行，信用利差下行。

风险提示

• 不赎回风险：部分银行次级债未按期赎回，可能影响市场流动性。

数据支持

• 银行次级债：图表1-13
• 券商/保险/租赁债：图表18-28
• 同业存单：图表30-37

结论

本报告指出，银行次级债条款利差整体走阔，存单发行规模放量，但成交活跃度较低。券商/保险/租赁债市场信用利差收窄，但存在不赎回风险。同业存单市场供给增加，利率下行，但期限结构有所调整。整体市场环境趋于平稳，但需关注不赎回风险对流动性的影响。