20220829-东北证券-东北固收转债分析_科蓝转债定价建议_首日转股溢价率32_-36__11页_828kb

科蓝转债定价建议总结

核心内容

科蓝转债是科蓝软件发行的可转换公司债券，计划于2022年8月30日通过网上发行，发行规模为4.95亿元，债项和主体评级均为AA-。转债的初始转股价格为16.02元，参考正股8月25日收盘价14.84元，转债平价为92.63元。根据同期限同评级中债企业债到期收益率（6.21%），计算纯债价值为84.29元。综合来看，该转债流动性较弱，评级尚可，债底保护性一般。

主要观点

• 转债定价与溢价率：预计科蓝转债上市首日转股溢价率在32%-36%区间，对应目标价122-126元，建议积极申购。
• 发行条款：转债采用优先配售和上网定价方式，博弈条款中规中矩，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）和回售条款（30/30，70%）均正常。
• 募集资金用途：3.46亿元用于数字银行服务平台建设项目，1.48亿元用于补充流动资金，项目投资总额为5.51亿元。
• 公司基本面：公司是国内唯一一家拥有完整自主知识产权分布式互联网交易型数据库软件和前中后台完整互联网银行产品家族的供应商，主营业务为向金融机构提供互联网银行解决方案。
• 业务优势：公司具有领先市场地位、坚实研发基础、良好客户渠道和广泛业务范围，客户覆盖大型国有银行、城市商业银行等，已与华为、阿里等建立生态合作关系。
• 财务状况：公司近年来营业收入稳步增长，但毛利率和净利率有所波动，期间费用呈上升趋势，研发费用占比有所下降。
• 股权结构：公司股权相对集中，第一大股东为王安京，持股20.59%，公司控股股东通过直接和间接方式持有26.97%股份。
• 中签率：预计首日打新中签率在0.0029%-0.0032%之间，留给市场的转债规模约为3.31亿元~3.61亿元。

关键信息

转债基本信息

• 债券代码：123157.SZ
• 正股代码：300663.SZ
• 发行规模：4.95亿元
• 转股价格：16.02元
• 纯债价值：84.29元
• 到期赎回价：115元
• 转股溢价率：32%-36%
• 首日目标价：122-126元
• 中签率：0.0029%-0.0032%

募投项目

• 数字银行服务平台建设项目：投资总额5.51亿元，预计年收入6.6亿元，将提升公司技术开发和成果转化能力，推动银行信息化系统国产化替代。
• 补充流动资金：1.48亿元，用于支持公司日常运营。

正股基本面

• 营业收入：2019年至2022Q1分别为9.34亿元、10.39亿元、12.98亿元和2.43亿元，同比增速分别为23.98%、11.22%、25.01%和15.81%。
• 毛利率：2019年至2022Q1分别为42.25%、42.71%、34.74%和39.61%，2021年毛利率下降主要由于创新业务集中结项。
• 期间费用：2019年至2022Q1分别为2.15亿元、2.19亿元、2.38亿元和0.53亿元，期间费率分别为23.06%、21.13%、18.35%和21.72%。
• 研发投入：2019年至2022Q1分别为1.14亿元、1.17亿元、1.19亿元和0.31亿元，研发占营收比重为12.19%、11.24%、9.14%和12.72%。
• 应收账款：2019年至2022Q1分别为6.43亿元、7.24亿元、8.82亿元和10.26亿元，占营收比重分别为68.87%、69.66%、67.94%和105.47%。

风险提示

• 偿债风险
• 存货金额较大风险

投资建议

基于科蓝转债的发行条款、市场估值和公司基本面，建议积极申购。尽管流动性偏弱，但公司具备较强的技术研发能力和市场地位，募投项目有助于巩固其在银行IT解决方案领域的领先地位，提升市场竞争力。同时，参考可比转债估值，预计首日转股溢价率在32%-36%区间，对应价格在122-126元附近，具备一定的投资吸引力。