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6月市场震荡，券商业绩持续分化总结

核心内容

2018年6月，券商行业整体经营数据延续上半年的下滑趋势，营业收入和净利润均出现环比和同比双降。行业整体面临市场低迷、政策调控及外部风险因素的多重压力，但部分头部券商表现相对稳健，显示出较强的抗压能力。

主要观点

• 市场表现：6月券商板块下跌9.84%，跑输沪深300指数（-7.66%）。仅有方正证券、申万宏源、第一创业三只个股上涨，其余多数券商股价下跌。
• 经营数据：27家可比上市券商实现单月营业收入132.33亿元，环比下降7%，同比下降40%；实现单月净利润40.24亿元，环比下降22%，同比下降57%；净资产总额环比下降1%，同比增长7%。
• 业绩分化：大型券商表现优于中小券商，头部券商强者恒强，部分中小券商如东兴证券、东北证券逆势突围，业绩增长显著。

关键信息

分业务情况

1. 经纪与信用业务

   • 二级市场震荡下行，投资者情绪低迷，交易量和两融余额不乐观。
   • 6月A股日均成交额环比下降13%，两融余额环比下降7.06%。

2. 投行业务

   • 股权承销承压，但独角兽上市带动龙头投行收入回升。
   • 债券承销回暖，6月核心债券发行规模同比增长13.03%。
   • 投行子公司整体营收和净利润环比、同比双降，但瑞信方正和中德证券表现较好。

3. 资管业务

   • 集合资管审核趋严，备案产品数量减少。
   • 资管产品季度结息带动业务回暖，6月资管子公司营收环比增长64%，净利润增长95%。
   • 头部资管子公司如国泰君安、东方证券、广发证券、华泰证券表现亮眼。

4. 自营业务

   • 受资金面紧缩及中美贸易摩擦影响，投资者避险情绪增强，股债市场表现分化。
   • 沪深300指数单月下跌7.66%，中证全债指数上涨0.67%。
   • 自营业务收益率受到一定影响，部分券商出现浮亏。

投资策略

• 短期：市场处于相对底部，有望在外部不确定性减弱后迎来技术性反弹，券商股将受益。
• 中长期：板块估值处于历史底部区间（PB为1.36X，龙头券商平均PB为1.10X），下行空间有限，安全边际较高。
• 建议：重点关注资本实力强、业务均衡发展的头部券商。

风险提示

• 金融监管超预期
• 业绩波动风险
• 中美贸易摩擦加剧

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数

• 基准指数为沪深300指数

评级体系说明

• 本报告采用相对评级体系，不构成具体买卖建议。
• 投资者应结合自身情况综合判断，不应仅依赖投资评级。

免责条款

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