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A股持续震荡，业绩随市下滑

核心内容

2018年8月，A股市场持续低迷，券商行业整体业绩下滑，板块表现弱于大盘。32家上市券商合计实现单月营业收入91.31亿元，净利润18.06亿元，环比分别下降51%和76%。1-8月累计净利润为402.26亿元，同比下降25%。8月末行业净资产为12,580.44亿元，较上月轻微下降0.1%。整体来看，行业仍处于承压状态，但部分券商表现相对稳健，存在左侧布局机会。

主要观点

1. 业绩表现

• 单月业绩低迷：8月券商行业业绩全面下滑，除南京证券和太平洋证券外，其余券商均出现净利润负增长，且多数跌幅较大。
• 头部券商抗压能力较强：中信证券、招商证券、申万宏源、华泰证券等大型券商业绩下滑幅度较小，相对稳定。
• 部分券商严重亏损：西南证券、东方证券、山西证券和国海证券等中小券商业绩严重不及预期，跌幅超过200%；国海证券和太平洋证券在1-8月累计出现亏损。

2. 市场环境影响

• 市场情绪低迷：8月A股日均成交额为3,223亿元，环比下降14%，两融余额走低，经纪与信用业务承压。
• 股权承销业务不景气：尽管IPO业务有所回暖，但再融资表现低迷，单月增发规模仅为438亿元，环比下降55.31%。
• 自营盘亏损扩大：权益和债券市场同时走弱，券商自营业务收益持续下行，投资亏损扩大。

3. 投资建议

• 估值处于历史底部：当前券商板块PB为1.17X，龙头券商平均PB为1.16X，安全边际较高，存在布局机会。
• 关注头部券商：建议继续关注规模大、牌照全、评级高的头部券商，如中信证券、招商证券、申万宏源等。
• MSCI增量资金提振预期：随着MSCI带来的增量资金逐步入场，市场可能回暖，带动券商板块估值及业绩同步回升。

关键信息

• 行业整体表现：8月券商板块下跌5.45%，与沪深300指数表现相当，市场情绪低迷。
• 数据来源：WIND、券商月报、万联证券研究所。
• 风险提示：金融监管超预期、业绩波动风险、中美贸易摩擦加剧。
• 投资评级：
  • 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
  • 公司投资评级：买入、增持、观望、卖出。

分业务分析

2.1 经纪与信用业务

• 8月A股日均成交额3,223亿元，环比下降14%，成交量屡创新低。
• 两融余额环比下降3.39%，融资融券业务承压。
• 多数券商经纪业务收入下滑，市场情绪对业务造成较大影响。

2.2 投行业务

• IPO发行规模环比上涨59.30%，但再融资表现低迷，单月增发规模仅438亿元。
• 债券发行回暖，企业债和公司债发行规模上升，对冲了股权承销的不景气。

2.3 资管业务

• 资管新规细则落地，资金池和通道业务规模进一步缩减。
• 8月券商资管产品发行数量和份额环比下滑，股票型和混合型产品尤为低迷。

2.4 自营业务

• 权益市场震荡，各类指数全线下跌，券商自营业务收益持续下滑。
• 债券市场也表现弱势，自营业务亏损扩大，投资收益下行。

总结

综上所述，2018年8月券商行业整体业绩下滑，受市场情绪、交易清淡、股权承销低迷及自营亏损影响。尽管行业整体承压，但头部券商表现相对稳健，估值处于历史低位，存在布局机会。随着MSCI带来的增量资金逐步入场，市场有望回暖，带动券商板块业绩回升。建议投资者关注具备规模、牌照和评级优势的头部券商。同时，需警惕金融监管、业绩波动及中美贸易摩擦等风险。