券商行业2017年报综述：同质化下通道价值退色，马太效应加剧_26页-3mb

券商行业2017年年报综述总结

核心内容

券商行业在2017年整体承压，营收与净利均出现下滑。131家券商的总收入为3113.28亿元，净利润为1129.95亿元，分别同比下降5.08%和8.47%。尽管自营业务和资管业务收入有所增加，但经纪业务和投行业务的下滑对行业整体造成较大影响。

主要观点

• 行业分化加剧：市场集中度不断提升，TOP5券商占据上市券商整体收入和利润的约50%。头部券商在业绩表现和盈利能力方面优于行业平均水平，中小券商则面临更大挑战。
• 监管趋严：2017年证券行业监管政策密集，包括资管新规、股票质押新规、减持新规等，推动行业向规范化、净值化方向发展，促使券商加快业务转型。
• 业务结构转型：传统通道类业务（如经纪、投行）红利消退，而重资产业务（如自营业务、资管业务）逐渐成为新的增长点。
• 海外市场表现亮眼：中信证券、海通证券等龙头券商在海外市场表现突出，有效缓解国内市场波动。
• 估值有望回升：随着市场环境的改善和龙头券商业绩的提升，券商板块估值处于历史低位，具备配置价值。

关键信息

1. 行业整体承压，龙头券商独领风骚

• 2017年券商行业营收和净利润双双下滑，其中经纪和投行等传统业务萎缩严重。
• 龙头券商在营收和净利方面表现优于行业整体，市场集中度持续提升。
• 2017年TOP5券商营收和净利分别同比增长6.64%和10.0%，占上市券商总营收和净利润的48.5%和53.5%。

2. 传统业务表现萎靡，大券商受影响有限

• 经纪业务收入普遍下滑，行业整体佣金率下降10.53%。
• 投行业务因政策趋严和IPO审核趋严，收入下降18.46%，中小型券商受影响更为显著。
• 国家大力发展直接融资和IPO审核趋严背景下，优胜劣汰趋势明显，经营和管理能力强的券商更具竞争力。

3. 资管新规落地，行业规模及利润集中度上扬

• 2018年4月资管新规实施，推动资管业务向净值化、主动管理方向转型。
• 龙头券商资管规模和利润集中度显著提升，前10券商资管业务利润占比达91.12%，前5券商占比达69.86%。
• 中信证券、广发证券和东方证券的资管收益率远高于行业平均水平。

4. 用资类业务逐步发力，有望成为新的利润增长点

• 两融业务规模稳步回升，2017年全年两融余额为10262.64亿元，同比增长9.26%。
• 头部券商在两融和股票质押业务中占据优势，CR10和CR5分别为50.78%和30%。
• 股票质押业务受去杠杆政策影响持续收缩，难以以价补量，排名前十券商占比为50.08%，同比增加7.62个百分点。

5. 龙头券商海外业务业绩亮眼，估值有望回升

• 国家队对龙头券商增持明显，其中中信证券持股比例最高，达22.38%。
• 中信证券、海通证券等龙头券商海外业务收入较高，业绩稳定，有助于平抑国内市场波动。
• 2017年主要券商ROE和PB值显示，龙头券商盈利能力提升，估值有望回升。

投资建议

• 推荐龙头券商：在行业向重资产业务转型背景下，应关注主动管理能力强、FICC业务布局深入、机构业务强大的券商。重点推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、东方证券、广发证券和海通证券。
• 关注中小型券商：建议关注创新与转型发展的中小型券商，如兴业证券、国元证券、东方财富证券。
• 次新股类标的：浙商证券和华安证券作为次新股，具备一定弹性，可作为配置对象。

风险提示

• 地缘政治风险
• 中美贸易摩擦加剧风险
• 业绩不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 监管趋严风险