20180502-长城证券-券商行业2017年年报综述_同质化下通道价值退色_马太效应加剧_26页_3mb

券商行业2017年年报综述总结

核心内容

券商行业在2017年整体承压，营收与净利均出现下滑。131家券商的总收入为3113.28亿元，净利润为1129.95亿元，同比分别下降5.08%和8.47%。尽管自营业务和资管业务有所增长，但经纪和投行业务的下滑仍是行业整体表现不佳的主要原因。行业集中度持续上升，马太效应显著，头部券商在业绩表现上优于行业平均水平。

主要观点

• 行业整体承压：传统牌照类业务红利褪去，导致行业整体营收与净利下滑，但头部券商仍保持增长。
• 业务分化加剧：非牌照类业务如自营业务和资管业务成为新的增长点，而传统经纪与投行业务持续萎缩。
• 龙头券商优势明显：头部券商在客户基础、资本实力、业务结构等方面具备显著优势，其在市场中占据主导地位。
• 资管新规推动行业转型：资管新规实施后，行业向净值化管理转型，推动了资管业务规模与利润的集中度提升。
• 大资金进场预期增强：国家队对龙头券商的增持表明对行业前景的信心，同时海外业务为券商提供了新的收入来源。
• 估值处于低位：行业整体估值处于历史低位，具备配置价值，尤其推荐前期超跌的龙头个股。

关键信息

要点1：券商行业整体承压，龙头券商独领风骚

• 2017年，券商行业整体营收与净利同比分别下降5.08%和8.47%。
• 前五券商的营收和净利分别同比增长6.64%和10.0%，占行业营收和净利的48.5%和53.5%。
• 龙头券商在业务结构上更为均衡与多元化，且资管业务占比更高。

要点2：传统业务表现萎靡，大券商受影响有限

• 经纪业务收入普遍下滑，大券商受影响较小，中小券商盈利能力面临挑战。
• 投行业务受政策影响明显，前五券商的投行业务收入同比下降18.46%。
• 国家大力发展直接融资，IPO审核趋严，优胜劣汰趋势明显。

要点3：资管新规落地，行业规模及利润集中度仍上扬

• 资管新规推动资管业务向净值化、主动管理转型。
• 龙头券商在资管业务规模和利润上占据优势，2017年前五券商资管利润占比达69.86%，前10券商占比达91.12%。
• 广发证券和东方证券的资管收益率远高于行业平均水平。

要点4：用资类业务逐步发力，有望成为新的利润增长点

• 两融业务规模稳步回升，前十大券商占据50.78%市场份额。
• 股票质押业务受去杠杆政策影响，规模持续收缩，前十大券商占据50.08%市场份额。
• 自营业务投资收益显著上升，行业平均自营投资收益同比增长73.33%，平均收益率为5.91%，同比增长38.20%。

要点5：龙头券商海外业务业绩亮眼，同时营收能力稳定

• 国家队对龙头券商的增持表明对行业前景的看好。
• 中信证券、海通证券和国泰君安的海外业务表现突出，中信证券海外业务收入占比达13%。
• 龙头券商净资本回报率稳定，如中信证券、华泰证券和广发证券，业绩表现优于预期，估值有望回升。

投资建议

• 在A股纳入MSCI指数的历史性时刻，券商板块有望获得长期资金流入，带动板块上涨。
• 建议投资者积极配置前期超跌的龙头券商，如中信证券、华泰证券、国泰君安、东方证券、广发证券和海通证券。
• 同时，关注创新+转型发展的中小型券商，如兴业证券、国元证券和东方财富证券。
• 对于风险偏好高的投资者，可关注次新股类弹性标的，如浙商证券和华安证券。

风险提示

• 地缘政治风险
• 中美贸易摩擦加剧风险
• 业绩不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 监管趋严风险

图表目录

• 图1：券商行业2017年各项业务净收入
• 图2：2017年前十大券商业务结构
• 图3：2017年中小券商业务结构
• 图4：2012-2017年券商分组总资产占比变化
• 图5：2012-2017年券商分组营业收入占比变化
• 图6：2014-2017年券商分组净利润占比变化
• 图7：2017年以来针对证券业出台的部分法律法规
• 图8：2012-2017上市券商各项业务收入
• 图9：2012-2017上市券商营收结构
• 图10：股基成交量与上证综合沪深300走势
• 图11：2012-2017行业年度平均佣金率
• 图12：2017年四个季度经纪业务收入
• 图13：2017前十券商经纪业务收入及占比
• 图14：2012-2017券商各项承销收入总计
• 图15：2017上会数量前十券商IPO数量及过会情况
• 图16：2012-2017券商增发募集资金总量
• 图17：2012-2017配股和可转债募集资金总量
• 图18：资管新产品数量
• 图19：2017年新产品类型分布
• 图20：主要券商历年受托管理资产总规模
• 图21：券商历年资管规模集中度
• 图22：2017年主动资产管理月均规模占比情况
• 图23：券商历年资管业务利润集中度
• 图24：券商资管业务收入分布情况
• 图25：主要券商历年资管利润/资管规模
• 图26：融资融券规模
• 图27：期末融资融券余额市场占比
• 图28：股票质押回购全部交易参考市值占比
• 图29：自营投资收益及自营投资收益率对比分析
• 图30：2017年券商自营投资资产的结构比较
• 图31：主要券商海外业务收入
• 图32：主要券商海外业务收入占比
• 图33：主要券商ROE及市净率PB

表格目录

• 表1：上市券商2017年业绩
• 表2：上市券商经纪业务收入前五名收入占比
• 表3：券商2017承销收入前十上市公司股债承销规模
• 表4：券商2017IPO业务收入前15名
• 表5：2017年券商再融资规模前15名
• 表6：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》要点及内容
• 表7：2017年期末两融规模及市占前十券商
• 表8：自营投资资产规模对比
• 表9：国家队持股情况