券商行业2017年年报综述：同质化下通道价值退色，马太效应加剧-20180502-长城证券-26页-3mb

券商行业2017年年报综述总结

核心内容

券商行业在2017年整体承压，营收与净利均出现下滑，但龙头券商表现优于行业平均水平。随着监管政策的调整和行业结构的优化，行业集中度不断提升，非牌照类业务如自营业务、资管业务等成为新的增长点。同时，A股纳入MSCI指数为券商板块带来新的发展机遇。

主要观点

• 行业整体承压：2017年券商行业营收和净利分别同比下降5.08%和8.47%，传统通道类业务萎缩明显。
• 龙头券商独领风骚：TOP5券商营收和净利占上市券商整体的48.5%和53.5%，增长显著，体现出马太效应。
• 业务分化加剧：传统牌照类业务红利褪去，非牌照类业务如自营业务、资管业务等崛起，成为业绩差异的主要驱动因素。
• 资管新规推动集中度提升：资管业务规模及利润集中度显著上扬，龙头券商在资管业务中占据主导地位。
• 信用业务稳步回升：两融业务规模稳步增长，股票质押业务受去杠杆影响收缩，大券商在信用业务中占优。
• 海外业务亮眼：中信证券、海通证券等龙头券商海外业务收入增长显著，有效平抑国内市场波动。
• 估值有望回升：券商行业整体估值处于历史低位，龙头券商盈利能力和资本实力增强，有望推动估值回升。
• 投资建议：建议积极配置前期超跌的龙头券商，关注其在主动管理、FICC业务和跨境业务方面的优势。

关键信息

1. 行业整体表现

• 营收与净利：131家券商营收3113.28亿元，净利1129.95亿元，分别同比下降5.08%和8.47%。
• 市场集中度：TOP5券商营收和净利占上市券商整体的48.5%和53.5%，体现出明显的市场集中趋势。

2. 业务分化

• 经纪业务：整体下滑，前五券商占42.80%市场份额，大券商占优。
• 投行业务：受监管趋严影响，整体下滑18.46%，前五券商中中信证券、国泰君安等表现较好。
• 资管业务：新规落地后规模及利润集中度上扬，前五券商占61.70%市场份额，前10券商占82.16%市场份额。
• 自营业务：行业平均自营投资收益同比增长73.33%，中信证券、广发证券、海通证券等龙头券商表现突出。

3. 信用业务

• 两融业务：全年两融余额10262.64亿元，同比增长9.26%，前十大券商占50.78%市场份额。
• 股票质押业务：受去杠杆影响，业务持续收缩，前十大券商占50.08%市场份额，大券商更具优势。

4. 海外业务

• 中信证券、海通证券、国泰君安等龙头券商海外业务收入增长显著，分别为56.2亿、48.7亿、43.9亿。
• 海外业务收入占比分别为13%、17.3%、15.3%，显示其国际化战略优势。

5. 估值与投资建议

• 行业估值：整体PB为1.88，主要券商PB集中在1.2-2.0之间，估值处于历史低位。
• 投资建议：建议关注主动管理能力强、FICC业务布局深入、跨境业务强大的龙头券商，如中信证券、华泰证券、国泰君安、东方证券、广发证券、海通证券。
• 中小券商机会：关注创新+转型发展的中小券商，如兴业证券、国元证券、东方财富证券。
• 次新股机会：关注浙商证券、华安证券等次新股，其成长潜力较大。

风险提示

• 地缘政治风险
• 中美贸易摩擦加剧风险
• 业绩不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 监管趋严风险