电力及公用事业行业中期投资策略报告：火电资产价值将被重估，非常规气发展迎来机遇-20180723-天风证券-60页-3mb

火电资产价值将被重估，非常规气发展迎来机遇

核心内容

本报告分析了电力及公用事业行业的中期投资策略，重点关注火电和非常规天然气的发展前景。火电行业在当前环境下，盈利受煤价影响较大，但随着政策调控和市场机制的优化，火电资产价值有望逐步重估。非常规天然气作为未来能源结构优化的重要方向，其上游开发受到政策支持，具有良好的发展前景。

主要观点

• 火电盈利受煤价影响显著：火电企业燃料成本占营业成本比例高，煤价波动对盈利影响较大。因此，煤价控制在合理区间对火电企业利润具有关键作用。
• 电价调整与成本控制：2018年一般工商业电价平均下调10%，主要通过输配电价和政府性基金让利实现，但上网电价几无下调空间。电价调整政策旨在降低工业用能成本，但对火电企业影响有限。
• 政策调控推动煤价回归：发改委多次出台政策促使煤价回归合理区间，以减轻火电企业的成本压力，促进业绩修复。
• 火电利用小时逐步修复：随着用电需求增加，火电利用小时数有望逐年改善，推动火电行业整体业绩提升。
• 国企改革提升资产证券化率：通过提高国有资产证券化率，降低杠杆，提升企业盈利能力和市场竞争力。
• 非常规天然气迎来发展机遇：政策支持和市场需求推动非常规天然气上游开发，未来发展前景广阔。

关键信息

上半年行情回顾

• 火电板块表现优异：2018年上半年，火电板块涨幅较大，其中华能国际、华电国际、长江电力、桂冠电力表现突出。
• 部分公司跌幅显著：如华能水电、惠天热电、天富能源等，因归母净利润大幅下降而表现不佳。

煤价与电价

• 煤价高位运行：2018年4月起，动力煤价格持续上涨，影响火电企业盈利。
• 电价调整政策：2017年7月，燃煤上网电价上调，缓解火电企业经营压力，但未来上调空间有限。

差别化电价政策

• 政策支持绿色发展：发改委推出差别化电价政策，推动高耗能行业节能减排，引导电力资源优化配置。
• 对火电企业利好：差别化电价政策有助于降低火电调峰成本，提升火电企业收益。

市场化交易机制

• 电价浮动机制：市场化交易电价浮动机制有望改善火电业绩，促进煤价合理回归。
• 高耗能行业电价调整：四类高耗能行业市场化交易电价难以下行，火电企业受益于电价弹性。

用电量与火电利用小时

• 用电量增长显著：2018年用电量增速高于市场预期，火电利用小时逐步修复。
• 火电仍具调峰作用：火电作为调峰调频的主力电源，仍具有不可替代的地位。

电力公司弹性分析

• 华能国际：EPS变化显著，受益于煤价回落和电价调整，业绩有望修复。
• 华电国际：2017年分红比例提升，有助于改善股东回报。
• 国投电力：资本开支下降，有利于业绩提升。
• 粤电力A：受政策影响，业绩有望改善。

国企改革

• 资产证券化率提升：通过国有资产内部资源整合，提高资产证券化率，实现保值增值。
• 推荐标的：涪陵电力作为国网旗下唯一配电网、售电业务上市公司，具备较大发展潜力。

火电资产价值重估

• 分红比例提升：火电企业分红比例逐步提高，有助于提升市场信心。
• 利用小时修复：火电利用小时数逐步改善，推动业绩提升。
• 降杠杆策略：通过降低资产负债率和财务费用，释放业绩潜力。

推荐股票

• 华能国际A+H股
• 华电国际
• 国投电力
• 江苏国信
• 粤电力A

总结

火电行业在煤价控制和电价调整的双重推动下，资产价值有望逐步重估。非常规天然气作为清洁能源的重要组成部分，其上游开发受到政策支持，未来发展前景广阔。在国企改革背景下，资产证券化率提升有助于改善火电企业的财务状况和市场表现。整体来看，火电行业在当前政策环境下具备一定的投资价值，建议关注相关龙头企业。