20180723-天风证券-电力及公用事业行业中期投资策略报告_火电资产价值将被重估_非常规气发展迎来机遇_60页_3mb

火电资产价值将被重估，非常规气发展迎来机遇

核心内容

本报告分析了电力及公用事业行业在2018年上半年的市场表现，指出火电板块在政策调控和市场环境变化中面临挑战，但中长期来看，火电资产价值重估与非常规天然气发展将带来新的机遇。报告还探讨了电价政策、煤价波动、国企改革对行业的影响，并提出了重点推荐的股票标的。

主要观点

• 火电板块表现：2018年上半年，火电板块整体表现较好，部分公司如华能国际、华电国际、长江电力、桂冠电力涨幅显著，而华能水电、惠天热电等则跌幅较大。
• 火电资产价值重估：火电行业在中长期存在资产价值重估机会，尤其是随着煤价回归合理区间和用电量增长带来的利用小时数修复。
• 非常规天然气发展：随着政策支持和市场需求增加，非常规天然气上游开发迎来发展机遇。
• 电价政策影响：2018年一般工商业用电价格下降10%，主要通过输配电价和政府基金让利实现，上网电价基本保持稳定。
• 煤价波动与火电盈利：煤价是火电盈利的关键因素，政策调控使煤价维持在合理区间，有利于火电企业利润修复。
• 国企改革推动资产证券化：通过提高国有资产证券化率，优化资产结构，推动行业健康发展。
• 电力市场化交易机制：电力市场化交易范围扩大，电价浮动机制有助于火电企业应对成本压力。

关键信息

电力行业宏观背景

• 产能调控：重点区域燃煤锅炉和落后小热电将被关停整合，完成“十三五”供给侧改革目标。
• 煤价控制：动力煤价格控制在500-570元/吨区间，市场化煤价波动幅度较小。
• 电价调整：一般工商业电价下调10%，主要通过输配电价和政府基金让利实现，上网电价基本稳定。
• 降杠杆：通过资产证券化和盘活国企资产，降低杠杆比例，提升企业盈利能力。

火电行业分析

• 燃料成本影响：燃料成本占火电企业营业成本的大部分，煤价波动直接影响火电利润。
• 煤价高位运行：2018年4月起，动力煤价格持续上涨，但政策调控促使煤价回归合理区间。
• 电价弹性有限：上网电价基本无下降空间，电价结构变动重点在输配电侧。
• 利用小时修复：火电利用小时数逐步修复，预计在“十三五”期间走出4000小时水平的底部位置。
• 电力市场化交易：市场化交易范围扩大，电价浮动机制有助于火电企业应对煤价上涨带来的成本压力。

差别化电价政策与峰谷电价机制

• 差别化电价政策：有利于高耗能行业节能减排，逐步削减大用户直供电优惠价差。
• 峰谷电价机制：有助于降低火电机组调峰成本，促进储能技术发展和火电辅助服务市场拓展。

电力公司弹性分析

• 华能国际：2018年派息率提升至不少于70%，EPS变化幅度较大。
• 华电国际：2017年分红比例为41.27%，EPS波动显著。
• 国投电力：2017年分红比例为35%，资本开支投入较大，影响短期分红。
• 粤电力A：2017年分红比例为35%，资本开支和财务费用有所下降。

煤电去产能政策

• 政策梳理：2016年以来，国家持续推进煤电去产能，取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上。
• 装机增速放缓：火电装机增速明显低于市场预期，但利用小时数持续修复。
• 发电量增速：发电量增速明显高于装机增速，火电作为调峰调频主力，仍有重要地位。

降杠杆与财务优化

• 资产负债率：火电企业资产负债率普遍较高，降杠杆是释放业绩的重要手段。
• 财务费用/带息负债：财务费用率下降，有助于降低企业成本。
• 资本开支：资本开支持续下降，企业投资趋于理性，有利于利润修复。

推荐标的

• 华能国际A+H股：派息率提升，盈利修复明显。
• 华电国际：盈利改善，EPS波动较大。
• 国投电力：资本开支投入较大，但财务费用下降。
• 江苏国信：具备良好的盈利能力和市场前景。
• 粤电力A：盈利改善，资本开支和财务费用下降。
• 涪陵电力：国网旗下配电网、售电业务上市公司，资产证券化空间大。

总结

火电行业在短期面临煤价高位运行和电价调整的双重压力，但中长期来看，随着煤价回归合理区间、利用小时数修复和政策支持，火电资产价值有望重估。非常规天然气发展在政策和市场需求推动下迎来机遇。电力市场化交易机制和差别化电价政策将有助于火电企业应对成本压力，提升盈利能力。国企改革和降杠杆将成为释放业绩的重要手段，推动行业健康发展。