2018-电力及公用事业行业中期投资策略报告_火电资产价值将被重估_非常规气发展迎来机遇_60页-3mb

火电资产价值将被重估，非常规气发展迎来机遇

核心内容

本报告分析了电力及公用事业行业中期投资策略，重点讨论火电行业面临的挑战与机遇，以及非常规天然气的发展前景。报告指出，火电行业在短期内受煤价影响较大，但中长期来看，火电资产价值有望重估。同时，政策支持下，非常规天然气上游开发成为新的增长点。

主要观点

1. 火电行业现状

• 短期看煤价弹性：煤价是火电盈利的关键因素，燃料成本占营业成本比例高，因此煤价波动直接影响火电企业利润。
• 中长期看资产价值重估：随着火电产能控制和利用小时数修复，火电资产价值将逐步提升。
• 政策调控：国家通过多种手段控制煤价在合理区间，包括签订中长期合同、政策调控、降低输配电价等，以缓解火电企业的经营压力。

2. 煤价与电价关系

• 煤价高位运行：2018年动力煤价格持续上涨，达到611元/吨，导致火电企业经营压力增大。
• 电价调整：国家通过取消部分电价附加费、降低工商业电价等措施，减轻企业用电成本，但上网电价调整空间有限。
• 市场化交易机制：政策推动电力市场化交易，建立“基准电价+浮动机制”，有助于火电企业应对煤价波动。

3. 国企改革与资产证券化

• 国企改革推进：通过提高国有资产证券化率，盘活国企资产，优化资产结构。
• 推荐标的：涪陵电力作为国网旗下唯一配电网、售电业务上市公司，具备良好的资产证券化潜力。

4. 电力行业发展趋势

• 用电量增长：随着经济发展和生活水平提高，用电量持续增长，预计未来仍有较大提升空间。
• 发电量增速：发电量增速高于装机增速，火电利用小时数逐步修复，提升火电企业盈利能力。
• 新能源发展：风电、光伏等新能源装机增速远高于火电，新能源占比持续上升。

5. 降杠杆与业绩改善

• 降杠杆措施：通过提高资产证券化率、降低资产负债率等手段，减少企业负债，释放业绩潜力。
• 财务费用降低：财务费用/带息负债比例下降，有助于降低企业运营成本。

关键信息

煤价与火电业绩

• 燃料成本占比高：火电企业燃料成本占营业成本比例高，煤价波动直接影响度电利润。
• 煤价控制措施：国家通过签订中长期合同、政策调控等手段，确保煤价处于合理区间。
• 电价调整空间有限：由于国家已多次降低工商业电价，上网电价几无下调空间。

电力市场化交易

• 市场化交易机制：政策推动电力市场化交易，有助于火电企业提升盈利空间。
• 高耗能行业影响：四类高耗能行业市场化交易电价难以下行，进一步利好火电行业。

国企改革与资产证券化

• 资产证券化率提升：通过提高国有资产证券化率，优化资产结构，提升企业盈利能力。
• 涪陵电力推荐：涪陵电力具备良好的资产证券化潜力，是国企改革的重点标的。

用电量与火电利用小时数

• 用电量增长：总用电量持续增长，预计未来仍有较大提升空间。
• 利用小时数修复：火电利用小时数逐步修复，提升火电企业盈利能力。

降杠杆与财务优化

• 资产负债率下降：通过降杠杆措施，火电企业资产负债率逐步下降。
• 财务费用降低：财务费用/带息负债比例下降，有助于降低企业运营成本。

推荐标的

• 华能国际A+H股
• 华电国际
• 国投电力
• 江苏国信
• 粤电力A

风险提示

• 用电量不达预期：若用电量增长不及预期，将影响火电企业盈利。
• 天然气政策调整：非常规天然气发展受政策影响较大。
• 宏观经济波动：经济增速放缓可能影响电力需求和电价政策。