NIFD季报-2019Q2宏观杠杆率-2019.8-26页_9mb

2019年第二季度NIFD季报总结

核心内容

本季报分析了2019年上半年中国宏观杠杆率的变化趋势，指出其在2017年以来的去杠杆趋势中出现“逆转”，整体杠杆率微弱攀升，但金融部门杠杆率持续回落。报告从居民、非金融企业、政府及金融部门四个角度对杠杆率变化进行了深入分析，并提出了稳杠杆与稳增长之间动态平衡的政策建议。

主要观点

• 宏观杠杆率走势：2019年上半年宏观杠杆率上升5.8个百分点，与2017年和2018年的趋势形成对比。一季度杠杆率上升5.1个百分点，二季度仅上升0.7个百分点，表明增长动力减弱。
• 金融部门杠杆率下降：资产方和负债方杠杆率分别下降1.9和2.2个百分点，金融体系风险有所缓和，银行表外业务收缩明显。
• 居民部门杠杆率上升：居民杠杆率从2018年末的53.2%上升至55.3%，短期消费贷款仍是主要推动力，但增速趋缓。居民贷款规模达51.7万亿元，其中中长期消费贷款占主导。
• 非金融企业部门杠杆率趋缓：非金融企业杠杆率从153.6%升至155.7%，虽然仍呈上升趋势，但相比一季度有所缓和。影子银行融资规模下降，但银行贷款仍对杠杆率产生影响。
• 政府杠杆率继续上升：政府总杠杆率上升1.5个百分点，主要由地方政府杠杆率上升1.6个百分点推动。地方债发行加快，新增债券规模接近全年限额，政府债务显性化和资产盘活成为重要方向。
• 政策建议与展望：报告强调应处理好稳杠杆与稳增长之间的关系，容忍中央政府杠杆率适度抬升，以支持经济增长；同时，应注重结构性去杠杆，优化债务配置，实现金融资源的合理利用；还要避免在局部“拆弹”过程中误伤实体经济，尤其是民营企业。

关键信息

一、宏观杠杆率变化

• 2019年上半年宏观杠杆率上升5.8个百分点，从248.8%升至249.5%。
• M2/GDP从206.3%降至205.7%，社融/GDP从227.6%升至228.3%。

二、分部门杠杆率分析

1. 居民部门

• 居民杠杆率从53.2%升至55.3%，半年上升2.1个百分点。
• 短期消费贷款仍是杠杆率上升的主要动力，但增速放缓。
• 居民贷款规模达51.7万亿元，其中中长期消费贷款占61%，短期消费贷款占18%。
• 2018年末住房按揭贷款规模为25.8万亿元，占全部居民贷款的54%。
• 互联网金融发展带来的居民债务增加规模有限，未对金融体系造成重大风险。

2. 非金融企业部门

• 非金融企业杠杆率从153.6%升至155.7%，半年上升2.2个百分点。
• 影子银行融资规模下降，非标融资占比减少。
• 企业债违约事件持续，上半年违约规模达600余万元。
• 国企债务增速快于民企，其在非金融企业中的占比升至69%。
• 央行及商业银行通过降低利率和增加信贷支持，缓解了部分企业融资压力。

3. 政府部门

• 政府总杠杆率从37.7%升至38.5%，地方政府杠杆率上升1.6个百分点。
• 地方债发行规模达2.8万亿元，上半年已使用全年限额的71%。
• 地方债主要用于稳增长领域，如基建、民生、乡村振兴等。
• 隐性债务化解成为重点，通过债务置换、展期等方式缓解流动性压力。

4. 金融部门

• 金融部门杠杆率下降，资产和负债方分别下降1.9和2.2个百分点。
• 银行表外业务收缩，同业资产占比下降，流动性压力有所缓解。
• 中小银行因金融去杠杆面临更大挑战，央行通过MLF、再贴现等工具提供流动性支持。

政策建议

1. 稳杠杆与稳增长动态平衡：需容忍中央政府杠杆率适度上升，以支持经济增长。
2. 注重结构性去杠杆：优化债务配置，提升金融资源效率，重点支持民企和小微企业。
3. 强化竞争中性原则：扭转杠杆率错配，改善国企与民企的资产收益率差异。
4. 避免误伤实体经济：在金融去杠杆和局部“拆弹”过程中，应注重风险控制，防止信用分化加剧。

总结

2019年上半年，中国宏观杠杆率在经历一季度的大幅上升后，二季度增幅明显回落，显示出政策调控和经济增长之间的动态调整。居民、非金融企业、政府杠杆率均有所上升，但金融部门杠杆率持续下降。报告强调，应从体制、结构和效率出发，把握好稳杠杆与稳增长之间的关系，避免过度依赖单一手段，推动金融资源合理配置，防范系统性风险。