20170816-兴业证券-_杠杆360_专题_政府居民与企业的杠杆跷跷板_16页_1mb

杠杆率分析报告总结

核心内容概述

本报告由兴业证券策略团队发布，聚焦于我国政府、企业与居民部门的杠杆率现状与发展趋势，分析其对经济的影响，并提出相应的投资建议。

主要观点

• 杠杆率的双重作用：杠杆能够提高收益，但也会增加风险。合理的杠杆水平是经济健康发展的关键。
• 金融去杠杆政策：2017年4月至7月，监管层对金融去杠杆保持高压态势，预计该政策将持续至明年一季度，短期内可能对金融体系流动性造成压力，进而推升实体融资成本。
• 实体杠杆率与发达国家接近：截至2016年末，我国实体杠杆率为268.8%，与发达国家总体社会杠杆率水平（264.5%）相近，远高于日本（359.3%）。
• 政府部门杠杆率相对安全：我国政府部门杠杆率为66.94%，低于发达国家水平，处于安全阶段。
• 非金融企业杠杆率偏高：非金融企业部门杠杆率为157.07%，远高于主要经济体，且已超过警戒线，需警惕其对经济增长的负面影响。
• 居民杠杆率处于中等水平：居民部门杠杆率为44.8%，低于发达国家但高于新兴经济体，且增速较快，存在潜在风险。

关键信息

1. 实体杠杆率

• 定义：实体杠杆率 = 政府部门杠杆率 + 居民部门杠杆率 + 企业部门杠杆率
• 现状：2016年末为268.8%，与发达国家总体社会杠杆率水平（264.5%）相当。
• 增长趋势：从2006年的143%增长至2016年的268.8%，年均复合增速约10%。
• 主要驱动因素：
  • 2009年“四万亿计划”推动基建投资，企业加杠杆。
  • 2012年GDP增速下滑，政府举债稳增长，企业债务增加。
  • 企业投资回报率下降，PPI长期负增长，导致债务偿付困难。

2. 政府部门杠杆率

• 现状：2016年末为66.94%，较2015年下降0.49个百分点。
• 结构分析：
  • 中央政府杠杆率：缓慢上升，从2013年的27.96%上升至2016年的32.18%。
  • 地方政府杠杆率：从2014年的39.05%下降至2016年的34.76%，主要由于地方债务管理政策和债务置换。
  • 或有负债：地方政府或有负债占总债务约40%。

3. 非金融企业部门杠杆率

• 现状：2016年末为157.07%，较2015年上升2.37个百分点，但增速放缓。
• 结构分析：
  • 融资结构：间接融资占比约70%，直接融资中发债占比迅速提升。
  • 贷款结构：短期贷款与中长期贷款比例约为4:6，2016年非金融企业贷款发生额达700多万亿。
• 国际比较：远高于主要经济体，如发达国家非金融企业杠杆率约为85.1%，美国为72.5%。

4. 居民部门杠杆率

• 现状：2016年末为44.8%，年均复合增速约10%，增速较快。
• 结构分析：
  • 债务收入比：2016年为54.13%，低于美国但增速快于美国。
  • 消费贷款占比：占居民贷款的70%，其中中长期消费贷款占比达58%。
  • 短期与中长期消费贷款比例：逐步稳定在2:8。
• 与房地产相关度高：居民杠杆率的提升与房地产市场价格走势密切相关。

5. 杠杆率对经济增长的影响

• 临界值参考：
  • 政府部门杠杆率临界值为84%，超过该值将对经济增长造成压力。
  • 企业部门杠杆率临界值为88%，超过该值将导致经济增速下降。
  • 居民部门杠杆率临界值为84%，但影响因子尚不明确，需进一步研究。
• 风险提示：我国居民部门杠杆率虽低于发达国家，但增速较快，需警惕其达到峰值后的潜在风险。

投资建议

• 推荐：相对表现优于市场，适合长期投资者。
• 中性：相对表现与市场持平，适合稳健型投资者。
• 回避：相对表现弱于市场，适合风险厌恶型投资者。

附录：联系方式

研究团队

• 分析师：
  • 王德伦 S0190516030001
  • 周琳 S0190514070008
  • 张启尧 S0190516100001
• 研究助理：
  • 李美岑
  • 韩亦佳
  • 王亦奕
  • 张兆

联系方式

• 电话：021-68982355
• 邮箱：limeicen@xyzq.com.cn

图表说明

• 图表1：我国实体杠杆率逐年攀升
• 图表2：我国实体杠杆率水平基本与发达国家持平
• 图表3：GDP增速从10%下滑至6%-8%
• 图表4：四万亿计划推升基建同比累积增速达40%
• 图表5：非金融企业投资回报率下降，PPI经历50多个月的同比负增长
• 图表6：近两年我国政府部门杠杆率增势缓和
• 图表7：政府部门杠杆率低于发达国家水平
• 图表8：中央政府杠杆率缓慢上升，地方政府杠杆率稳中有降
• 图表9：美国联邦政府负债在政府负债中占比高且持续增长
• 图表10：地方或有债务占总债务约40%
• 图表11：我国非金融企业部门杠杆率持续增长，增速有所放缓
• 图表12：中国非金融企业部门杠杆率远高于主要经济体
• 图表13：2016年企业部门本外币贷款占比约70%
• 图表14：企业贷款占比高，债券规模增长迅速
• 图表15：短期与中长期贷款呈现4:6的结构特征
• 图表16：2016年非金融企业贷款发生额达700多万亿
• 图表17：我国居民部门杠杆率达44.8%
• 图表18：居民部门杠杆率与房地产市场相关度高
• 图表19：居民部门杠杆率介于发达国家与新兴经济体之间
• 图表20：中国居民部门债务收入比低于发达国家水平，但增长迅速
• 图表21：居民境内消费性贷款和经营性贷款增长迅速
• 图表22：2016年居民中长期消费贷款占比过半
• 图表23：我国居民短期及中长期消费贷款持续增长，短期消费占比上升
• 图表24：我国居民个人住房贷款余额增速上台阶

信息披露

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法律声明

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