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NIFD季报总结（2019年第二季度）

核心内容

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室发布，旨在系统跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国资金流动、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融和金融机构动态，评估各领域的金融风险状况。报告由胡志浩负责，李晓花、叶骋、李重阳执笔，涵盖9个板块，重点分析了全球金融市场和人民币资产配置策略。

主要观点

• 全球金融市场：2019年第二季度，美国国债收益率曲线持续倒挂，反映市场对经济衰退的预期增强。然而，美国联邦基金利率与超额存款准备金利率的利差持续上升，显示美联储并未顺应市场预期。美股持续上涨主要由盈利增长驱动，而非利率因素，信用利差的下降支撑了居民负债和消费。

• 风险资产配置偏好：人民币资产（包括权益和债券）具有较优的风险敞口。在不同经济情景下，人民币资产的配置价值各异。若全球经济回暖，中国权益资产最优；若贸易冲突恶化，美国国债和黄金为首选；若经济平稳，中国权益和可转债表现较好。

• 汇率波动与中美关系：人民币汇率在2019年上半年呈现U型走势，受中美贸易摩擦影响较大。美元指数高位震荡，人民币汇率的波动主要由外部环境决定，内部经济基本面虽有韧性，但面临滞胀风险。

关键信息

一、全球债券市场

• 全球未偿债券余额：约占世界GDP的123%，其中39%在美国，中国占0.84%。
• 2019年全球债券市场：主要发达经济体和新兴经济体国债收益率普遍走平，美国国债收益率曲线持续倒挂，警惕经济衰退风险。
• 中美国债利差：2019年中美国债10年期利差从年初的41BP扩大至6月的116BP，显示中美货币政策分化。

二、信用利差

• 发达经济体：美国、日本和欧元区信用利差整体震荡，受经济复苏、货币政策和市场预期影响。
• 新兴经济体：中国、印度、俄罗斯、巴西等国家信用利差波动剧烈，反映经济和政策环境的不确定性。

三、股市估值

• 全球股市估值：中国A股P/E（TTM）为14.27X，P/B（LF）为1.77X，低于全球平均水平。
• 中美股市对比：中国小盘股估值高于美国，而大盘股估值低于美国，显示结构性差异。
• 风险溢价：中国股市风险溢价波动较大，印度、南非为负，显示其股市配置价值偏低。

四、汇率报告

• 人民币走势：2019年上半年呈现U型走势，受中美贸易摩擦和美元指数影响较大。
• 汇率影响因素：中美经济周期错位是人民币汇率弱势的基本逻辑，美联储降息预期可能缓解中美利差压力。
• 新兴市场汇率：多数国家对美元贬值，但部分国家如俄罗斯、巴西、印尼等出现升值，反映市场对美元贬值的预期。

风险与展望

• 风险因素：外部金融环境恶化、国内经济超预期下跌、中美摩擦加剧、美联储降息预期证伪等。
• 配置策略：在中长期配置中，人民币资产具有较好的收益风险比，短期可配置波动率资产对冲风险。
• 市场工具：发展国内衍生品市场，提升风险对冲能力，是应对外部冲击的重要手段。

总结

NIFD季报指出，全球金融市场面临经济衰退和贸易冲突的双重压力，美国国债收益率曲线倒挂，反映市场对经济下行的担忧。人民币资产在风险配置中表现突出，尤其在中美利差扩大、市场波动加剧的背景下，其吸引力和配置价值仍具优势。报告强调，人民币汇率受外部环境影响较大，需关注中美货币政策、贸易摩擦和全球经济走势。同时，建议加强国内金融工具的发展，以提升市场深度和稳定性。