20240329-中航证券-中国中免-601888.SH-2023年业绩符合预期_分红比例大幅提升_5页_1mb

报告摘要

中国中免 (601888) 2023年业绩总结

核心内容

中国中免于2023年实现营业收入675.40亿元，同比增长24.08%；归母净利润67.14亿元，同比增长33.46%；扣非后归母净利润66.52亿元，同比增长35.71%。公司2023年分红比例大幅提升至50.85%，较往年显著提高，体现了公司对股东回报的重视。

主要观点

业绩表现：公司全年业绩基本符合市场预期，2023年Q4营收和净利润同比增速分别为10.85%和274.72%，显示公司在第四季度实现了显著增长，主要受益于海南旅游热度和消费信心的恢复。
毛利率改善：全年毛利率为31.82%，同比提升3.43个百分点，主要由于折扣力度调整和品类结构优化。尽管净利率略有下降（10.76%，同比-0.61pct），但毛利率的改善为公司提供了更强的盈利基础。
费用控制：整体费用率为16.02%，同比上升4.08个百分点，其中销售费用率大幅上升6.54个百分点，主要由于重点机场客流恢复带来的租赁费用增加。管理费用率下降0.79个百分点，显示公司在库存管理方面持续优化。
海南市场表现：海南地区整体收入为396.50亿元，同比增长14.25%。虽然部分子公司收入略有下降，但整体经营稳健，免税供给持续扩容，有助于提升公司市场份额和盈利能力。
机场免税业务调整：公司与首都机场、上海机场等签订新的免税店经营补充协议，将租金模式调整为“保底+提成”，大幅降低租金成本。同时，公司中标天津滨海国际机场免税店项目，进一步扩大机场免税业务布局。
投资建议：公司作为免税行业龙头，受益于离岛及国际客流量增长和居民消费信心恢复，未来成长潜力较大。预计2024-2026年公司归母净利润分别为80.03/98.06/114.73亿元，EPS分别为3.87/4.74/5.55元，对应当前股价PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。
财务健康状况：公司货币资金持续增长，资产负债率保持在较低水平（24.96%），每股净资产为26.02元，市净率（PB）为3.28，市盈率（TTM）为26.32，显示公司具有良好的财务基础和估值空间。