20210901-中航证券-中国中免-601888.SH-2021年中报点评_离岛免税景气度依旧_内外兼筑高_护城河__5页_798kb

中国中免（601888.SH）2021年中报总结

核心内容

中国中免在2021年上半年取得了显著的业绩增长，主要得益于海南离岛免税政策的持续红利释放以及疫情带来的消费模式变化。公司深耕免税市场，推动多个核心业务板块发展，同时加强了在采购、供应链、数字化和营销推广方面的能力建设，进一步巩固其行业领先地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年H1公司营业收入达355.26亿元，同比增长83.98%；归母净利润达53.59亿元，同比增长475.92%；扣非后归母净利润达52.65亿元，同比增长576.44%。
• 毛利率小幅下滑：尽管业绩增长迅猛，但毛利率为38.33%（-4.44pcts），主要是由于促销折扣活动的影响。
• 费用率优化：销售费用率显著下降至9.28%（-21.89pcts），管理费用率也略有下降，但管理费用总额增加35.60%。
• 业务拓展加速：公司持续推进海南离岛免税市场布局，同时拓展海外渠道，包括东南亚和港澳地区，并积极布局新项目，如宁波栎社机场免税店、海口国际免税城等。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年归母净利润分别为109.62/145.51/188.55亿元，对应三年PE分别为41/31/24X，维持“买入”评级。

关键信息

业务表现

• 海南离岛免税：三亚市内免税店实现营收185.30亿元（+210.01%），归母净利润25.58亿元（+330.22%）；海免公司营收77.05亿元（+154.17%），归母净利润5.11亿元（+253.43%）。
• 海外渠道：公司积极拓展东南亚国家项目及免税经营权投标，港澳地区大力发展线上及跨境业务，保持盈利。

项目进展

• 重大项目建设：海口市国际免税城项目（地块五）稳步推进；三亚国际免税城一期2号地项目商业部分按期开工；海南国际物流中心项目一期正式开工。

财务数据

• 营业收入：2021年预计为79621.09亿元，同比增长51.38%。
• 归母净利润：2021年预计为10962.37亿元，同比增长78.54%。
• 每股收益：2021年预计为5.615元。
• PE（TTM）：当前PE为42.18，预计2021-2023年PE分别为40.66/30.63/23.64。

财务指标变化

• 销售毛利率：从40.64%下降至39.23%。
• 销售净利率：从13.74%上升至16.70%。
• 资产负债情况：资产总计预计从37738.48亿元增长至88635.43亿元；负债合计从15740.53亿元增长至17900.07亿元。
• 现金流量：经营活动现金流净额预计从7906.94亿元增长至14502.67亿元；投资活动现金流净额预计从-3814.10亿元改善至36.59亿元；筹资活动现金流净额预计从-1382.81亿元下降至-3597.26亿元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力和企业盈利能力。
• 疫情反复影响：可能对免税业务造成不确定性。
• 免税政策变化：可能对业务模式和增长带来挑战。
• 新开项目不及预期：可能影响未来业绩增长。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

投资建议

• 投资评级：买入。
• 预期表现：公司未来三年业绩有望持续增长，盈利能力提升，具备较强竞争优势。

分析师信息

• 分析师：裴伊凡
• 证券执业证书号：S0640516120002
• 联系方式：电话：010-59562517；邮箱：peiyf@avicsec.com
• 研究领域：社会服务行业，覆盖餐饮、旅游、医美、免税、互联网传媒等新消费领域。

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级定义

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行判断，自行承担风险。中航证券不对因使用本报告材料而产生的任何损失负责。