20240401-中航证券-中国中免-601888.SH-2023年业绩符合预期_分红比例大幅提升_5页_1mb

中国中免（601888）2023年业绩总结

核心内容概述

中国中免在2023年实现了稳健的业绩增长，全年营业收入达到675.40亿元，同比增长24.08%；归母净利润达67.14亿元，同比增长33.46%。公司通过优化品类结构和调整折扣策略，显著提升了毛利率至31.82%，较上年增长3.43个百分点。值得注意的是，公司宣布了大幅提高的现金分红比例，达到50.85%，远高于往年的30%。2023年第四季度，公司营收同比增长10.85%，归母净利润同比增长274.72%，显示强劲的盈利复苏趋势。

主要观点与关键信息

2023年业绩表现

• 营业收入：全年675.40亿元，同比增长24.08%。
• 归母净利润：全年67.14亿元，同比增长33.46%。
• 扣非后归母净利润：全年66.52亿元，同比增长35.71%。
• 毛利率：全年31.82%，同比提升3.43个百分点。
• 净利率：全年10.76%，同比微降0.61个百分点。
• 现金分红：每10股派发16.5元，合计派发34.14亿元，分红比例为50.85%。

季度表现

• 23Q4营收：167.03亿元，同比增长10.85%。
• 23Q4归母净利润：15.07亿元，同比增长274.72%。
• 23Q4毛利率：32.04%，同比增长11.05个百分点，环比下降2.42个百分点。
• 23Q4净利率：11.03%，同比增长6.60个百分点，环比增长2.16个百分点。

毛利率与费用分析

• 毛利率改善：主要受益于折扣力度变化，后续品类结构优化有望进一步提升毛利率。
• 费用率上升：整体费用率16.02%，同比增长4.08个百分点，其中销售费用率13.95%，同比增长6.54个百分点，主要由于重点机场客流恢复带来的租赁费用增加及2022年基数较低。
• 管理费用率下降：管理费用率3.27%，同比下降0.79个百分点，反映公司持续优化库存管理。
• 财务费用率改善：财务费用率-1.29%，同比增长1.69个百分点，受益于汇兑收益和利息收入的增加。

海南业务进展

• 海南整体收入：全年396.50亿元，同比增长14.25%。
• 三亚市内免税店：全年营收283.64亿元，同比下降6.22%。
• 海免公司：全年营收49.18亿元，同比下降12.79%。
• 海口免税城公司：营收68.38亿元，归母净利润0.33亿元，受开业优惠影响，但随着逐渐回归常规运营，盈利能力有望提升。
• 新项目落地：cdf三亚国际免税城C区全球美妆广场开业，二期改造升级实现30多家国际高端品牌开业，三期建设进展顺利。

投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为80.03亿元、98.06亿元、114.73亿元，EPS分别为3.87元、4.74元、5.55元。
• 市盈率（PE）：2024年对应当前股价PE为22倍，2025年为18倍，2026年为15倍。

财务指标

• 资产负债率：24.96%。
• 每股净资产：26.02元。
• 市净率（PB）：3.28倍。
• 净资产收益率（ROE）：12.47%。

风险提示

• 项目建设不顺风险。
• 国内外宏观环境变化风险。
• 政策变动风险。
• 客流量恢复不及预期风险。
• 居民消费信心不足风险。

相关研究报告

• 减租预期落地，机场免税有望加速复苏（2023-12-29）
• Q3毛利率明显改善，增量项目落地可期（2023-11-05）
• 毛利率环比改善，静待旺季拐点和新政落地（2023-07-13）

公司投资评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍

• 中航证券社服团队以基本面研究为核心，深度跟踪免税等行业，具备全球视野和敏锐的消费趋势洞察力。

联系方式

• 分析师：裴伊凡（SAC执业证书：S0640516120002），联系电话：010-59562517，邮箱：pei fyf@avicsec.com
• 研究助理：郭念伟（SAC执业证书：S0640123040023），联系电话：，邮箱：guonw@avicsec.com
• 销售团队：
  • 李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 曾佳辉，13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011

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