20161212-申万宏源-保险行业2017年投资策略_基本面迎来转机_估值修复值得期待_28页_1mb

保险行业2017年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2016年保险行业的市场表现与业绩情况，指出行业在低息环境下受到利差损和准备金补提的影响，但随着市场环境改善，业绩降幅有所收窄。同时，报告指出保险公司在负债端持续优化业务结构，推动新业务价值快速增长。在资产端，利率曲线企稳带来投资收益边际改善，为行业带来积极影响。最后，报告提出保险板块当前估值处于历史低位，具备配置价值，并推荐新华保险和中国平安作为重点标的。

主要观点

• 2016年市场表现平淡：受低息环境影响，保险股表现疲软，仅在复星举牌新华保险和10月下旬利率曲线企稳预期下出现独立行情。
• AH价差逐步缩小：随着沪港通、深港通的推进，AH价差持续缩小，目前国寿、太保、新华处于溢价状态，而平安处于折价。
• 业绩下滑但降幅收窄：2016年前3季度，除中国平安外，其他三家公司净利润大幅下滑，但三季度因股市好转，降幅收窄。
• 负债端结构优化：保险公司通过调整渠道、期限、产品结构，推动新业务价值快速增长，其中平安、太保在期交业务方面占优。
• 资产端投资收益改善：利率曲线企稳带来投资收益边际改善，非标、另类资产配置比例上升，预计2017年新增投资资产收益率将企稳。
• 估值修复空间大：当前保险板块估值仅为1.1倍，处于历史低位，具备配置价值，未来利率上行有望推动投资端复苏。

关键信息

1. 回顾2016年：业绩下滑，但降幅收窄

• 市场表现：保险股整体表现平淡，仅在特定事件和预期下出现独立行情。
• 净利润变化：中国人寿、太保、新华保险前3季度净利润同比分别下降60%、41%、45%，而中国平安净利润同比上升17%。
• 原因分析：主要受准备金补提和投资收益下滑影响，但三季度因股市好转，净利润降幅收窄。

2. 负债端：结构持续优化，新业务价值快速增长

• 保费收入：2016年前3季度人身险原保险保费收入同比增长43%，除新华保险外，其他三家增速达六年来最高。
• 渠道结构：平安个险渠道占比较高，太保已形成“大个险”格局，国寿和新华仍在转型中。
• 期限结构：期交业务占比提升，平安、太保占优，国寿、新华逐步改善。
• 产品结构：健康险等保障型产品发展加快，提升产品价值。

3. 资产端：利率企稳，投资收益边际改善

• 资产配置变化：债券、现金类资产占比下降，非标、另类资产占比上升，低息环境下险资配置热情上升。
• 净投资收益率：2016年前3季度保持平稳，息类收入稳定增长。
• 利率曲线企稳：国内利率曲线企稳上行，带来投资收益改善，预计2017年投资收益率将企稳。

4. 投资建议：估值低位，配置价值显现

• 催化剂：三类增量资金（地产调控外溢资金、深港通境外资金、MSCI纳入资金）将推动板块表现；税延养老险政策落地对寿险业带来重大利好。
• 估值修复：当前板块估值仅1.1倍，处于历史低位，未来随着利率上行和基本面复苏，估值修复空间较大。
• 推荐标的：
  • 新华保险：价值转型效果显现，业务结构、渠道结构、产品结构优化，弹性较大。
  • 中国平安：基本面稳健，未享受估值溢价，安全边际较高。

配置价值与未来展望

• 保险板块整体估值处于低估状态，具备较强配置价值。
• 利率曲线企稳将推动投资端复苏，利好保险公司盈利能力。
• 价值转型持续进行，新业务价值增长显著，为未来盈利释放奠定基础。
• 养老税延政策的落地将进一步推动寿险业务发展，改善行业结构。

附录：数据与图表说明

• 图1：一年期定存利率历史最低位
• 图2：2016年保险行业指数与沪深300指数走势
• 图3-6：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险AH价差
• 图7-12：保费收入、新业务价值、内含价值等数据
• 图13-16：资产配置比例、净投资收益率、利率曲线走势及历史投资收益率
• 图17-19：税延养老险政策提出历程与健康险增长情况
• 图20：保险板块当前估值

信息披露

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• 与公司有关的信息披露：申万宏源证券有限公司下属机构可能持有或交易报告中提及的投资标的。
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机构信息

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• 分析师：王丛云 A0230516090001，邮箱：wangcy@swsresearch.com