20151215-招商证券_香港_-中国_香港保险行业_学习友邦好榜样-从友邦保险成功经验看中资寿险公司的转型与投资价值_21页_1mb

友邦保险五年发展总结

核心内容

友邦保险（AIA）自2010年在香港上市以来，在资产规模、保费收入、新业务价值及股价表现等方面均取得了显著成就。其业务质量的提升、区域市场的优异表现、渠道建设的重视、合理的投资策略以及先进的公司治理机制，使其在寿险行业中脱颖而出。

主要观点

• 业绩与股价双丰收：友邦保险在2010-2014年期间，新业务价值复合增长达27.6%，新业务利润率从29%上升至49.9%。其股价年均复合回报率达到了15.8%，远高于同期中资寿险公司。
• 区域市场表现突出：友邦保险在中国大陆和香港的新业务价值增长贡献超过70%，且预计未来这一比例还会继续上升。中国因素成为其增长的关键驱动力。
• 渠道质量优先：友邦保险重视渠道质量而非规模，特别是在代理人渠道，通过招聘和培训提升团队素质，推动了新业务价值的快速增长。
• 投资策略与中资公司趋同：友邦保险的权益类投资占比达20%，且其投资收益率与中资寿险公司相当。未来随着中国债券市场的发展，中资保险公司有望向友邦的资产配置结构靠拢。
• 公司治理更优：友邦保险的公司治理机制更合理，管理层与员工激励机制设计良好，使得公司价值创造更有效率。
• 推荐中资寿险公司：在寿险业务质量改善和估值优势方面，中国太保、新华保险、中国平安和友邦保险具有较大潜力，其中中国太保和新华保险被重点推荐。

关键信息

1. 业务增长与质量提升

• 2009-2014年新业务价值复合增长为27.6%，年均复合增速为27.6%。
• 新业务利润率从2009年末的29%上升至2014年的49.9%。
• 中国大陆和香港市场贡献了超过70%的新业务增量。

2. 渠道发展策略

• 代理人渠道：标准保费（ANP）年均复合增长为9.5%，新业务边际从26.7%提升至60.8%。
• 其他渠道：银保、直销、团险等渠道规模和价值同步增长。
• 代理人素质提升：MDRT会员数从2009年的约1500人增长至2014年的3355人，占比提升至1%。

3. 投资策略与收益率

• 权益类投资占比达20%，信用级别较低的企业债配置较多。
• 2007-2014年净投资收益率与中资寿险公司相当。
• 香港、新加坡和韩国区域市场净投资收益率分别为3.47%、3.82%和3.93%。

4. 公司治理与激励机制

• 管理层和员工激励机制完善，注重价值创造。
• 新业务价值在短期考核中占比60%，强调长期价值增长。
• 核心管理层持有公司股份，与股东利益保持一致。

5. 精算假设比较

• 折现率调整后，中资寿险公司新业务边际有所提升，但仍低于友邦。
• 新华保险、中国太保、中国平安等公司在新业务边际改善方面表现突出。

6. 推荐公司

• 中国太保：寿险新业务边际改善最大，精算假设中长期投资收益率最保守。
• 新华保险：个险业务品质改善明显，持续进行价值转型。
• 中国平安：传统业务质量优秀，具备“互联网金融期权”。
• 友邦保险：业务稳健增长的大蓝筹，虽然股价缺乏爆发力，但具有长期价值。

未来展望

• 在低利率环境下，中资寿险公司应学习友邦保险，提升承保质量。
• 中国保险市场具备良好的增长潜力，特别是寿险业务质量改善的公司。
• 随着中国债券市场完善，中资保险公司投资结构将更趋合理，提升投资收益率。