保险行业2017年报综述：短期冲刺之后，重回价值长跑-20180404-西南证券-17页-1mb

保险板块2017年报综述总结

核心内容

2017年，中国上市保险公司业绩表现亮眼，得益于承保端和投资端的双重驱动，实现了保费收入和净利润的快速增长。行业整体在强监管背景下加速转型，业务结构不断优化，向风险保障型业务倾斜，同时保险企业的投资策略更加多元化，提升了整体盈利能力。

主要观点

• 业绩增长强劲：2017年，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险的营业收入分别同比增长25.0%、18.8%、19.8%和-1.4%；归母净利润分别增长42.8%、68.6%、21.6%和8.9%。
• 保费增长持续：行业保费收入保持高增长，代理人规模和产能双升是主要推动力，2017年行业代理人总数突破800万人，同比增长超20%。
• 业务结构优化：寿险业务向期交型、保障型产品转型，健康险保费占比和增速显著提升，验证了行业回归保障的趋势。
• 投资收益改善：权益和非标资产配置比例上升，投资收益提升明显，同时利率上行缓解了准备金计提压力，释放会计利润。
• 市场集中度提升：CR5集中度从2016年的49.32%提升至2017年的52.23%，表明行业向头部公司集中。

关键信息

保费增长情况

• 2017年，中国人寿代理人规模突破200万人，同比增长11.41%。
• 中国平安营销员队伍达到142.4万人，同比增长24%。
• 中国太保代理人规模同比增长33.84%，达到87.4万人。
• 新华保险代理人规模微增6%至34.8万人，但期交比例提升显著。

投资收益情况

• 2017年保险行业资产运用余额逼近15万亿元，同比增长7.5%。
• 四家上市险企总投资收益率均保持在5%以上，其中中国平安最高，达到6.1%。
• 权益类和非标资产配置比例上升，投资收益提升明显。

准备金计提压力缓解

• 10年期国债收益率在2017年全年上升近80BP，推动传统险准备金折现率回升，缓解了准备金计提压力。
• 2018年预计利率维持高位震荡，继续利好险企利润释放。

新业务价值增长

• 2017年上市险企新业务价值增速均在15%以上，其中太保寿险增长最快，达40.3%。
• 健康险贡献显著，2017年健康险保费占比达15.53%，增速快于其他险种。

行业趋势

• 2018年开门红业绩出现下滑，但续期保费增长将成为重要支撑。
• 保险行业逐步回归保障功能，市场集中度持续提升，大型险企更具竞争优势。
• 投资端多元化配置，推动盈利水平稳步提升。

推荐标的

中国平安

• 投资亮点：国内领先的保险龙头和金控集团，业绩常年领先行业，金融板块协同效应明显，金融科技生态圈成熟。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为6.32元、7.97元、9.88元，复合增长26.57%，PEV估值1.36倍，目标价90.93元，维持“买入”评级。
• 风险提示：互联网金融子公司分拆上市进度或慢于预期；保险政策改革或不及预期；资本市场环境恶化。

新华保险

• 投资亮点：健康险占比最高，价值转型最为彻底，受政策红利影响显著，PEV估值0.9倍，具有较高安全边际。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为2.12元、2.55元、3.08元，复合增长率21.35%，PEV估值1.31倍，目标价75.32元，维持“买入”评级。
• 风险提示：健康险销售或不及预期；代理人举绩率提升或低于预期；资本市场下行或使估值承压。

风险提示

• 资本市场风险：若资本市场下行，将对行业估值和业绩增长造成压力。
• 销售业绩风险：若新单销售低于预期，将拖累新业务价值增长。
• 监管政策风险：金融监管政策若超预期严格，将对行业增长形成压力。

总结

2017年，保险板块在承保和投资端双轮驱动下实现业绩大幅提升，业务结构持续优化，向保障型和期交型转型。投资收益改善，资产配置多元化，推动盈利增长。2018年，随着市场集中度提升和续期保费增长，行业仍具强劲增长动力，当前估值具有较高安全边际，建议重点关注中国平安和新华保险等具备明显增长潜力的标的。