20170609-广发证券-保险行业专题报告：从历次独立行情看当下保险行业_14页_1mb

保险行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了当前保险行业独立行情的上涨逻辑，并与历次行情进行了对比，指出本轮行情具有更强的持续性与结构性支撑。核心观点如下：

• 本轮上涨逻辑：主要由承保端与投资端双轮驱动，其中承保端的优化是关键因素。
• 投资端：长端利率向上修复，缓解了投资压力与准备金计提压力，构成短期催化剂。
• 承保端：保费结构与险种结构优化，由理财型向保障型转变，行业迎来实质性拐点。
• 估值提升空间：当前P/EV仍处于相对低位，具备向上修复潜力，维持行业买入评级。

主要观点

1. 本轮上涨由承保端与投资端逻辑引起

• 承保端优化：

  • 保费结构向好，由趸交到期交、由银保到个险、由理财到保障。
  • 保监会加强监管，遏制万能险增长，推动行业回归保障本质。
  • 大型险企受益于长期业务模式优化，传统险产品质量提升，死费差占比上升，利差占比下降。

• 投资端改善：

  • 长端利率上升，缓解了险资投资压力，改善准备金计提逻辑。
  • 险资配置向实体经济倾斜，非标资产配置比例提升，提升了资产配置效率。
  • 国内利率上升趋势下，保险行业资产收益率高于国债收益率，提升了盈利空间。

2. 本轮独立行情与历次有何不同？

• 历次行情特征：

  • 前四次独立行情主要由投资端利好推动，如放开险资投资渠道、资本市场牛市、利率修复等。
  • 投资端的变化往往迅速影响报表，引发市场关注与配置转变。

• 本轮行情特征：

  • 首次由承保端优化推动，标志着行业盈利模式的转变。
  • 保费结构与险种结构改善，带来估值提升空间。
  • 与过往相比，本轮行情更具持续性与结构性支撑。

3. 长期看好逻辑不变

• 估值水平：当前动态P/EV约1.09倍，仍处于相对低位，具备提升空间。
• 盈利模式转变：死费差占比上升，利差占比下降，盈利结构更加稳健。
• 推荐顺序：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。

关键信息

• 独立行情表现：2017年4月19日至2017年6月8日，保险板块累计上升30.27%，同期沪深300指数上升2.84%，独立行情幅度达27.43%。
• 友邦保险对比：友邦保险的P/EV约为2.01倍，显著高于国内保险企业，显示其高估值具有参考意义。
• 政策影响：
  • 134号文对年金险产品设计进行了限制，可能短期内影响保费收入，但长期有助于改善保费结构。
  • 保监会持续加强对险资的监管，推动行业回归保障本质。
• 风险提示：
  • 风险偏好变化可能导致市场情绪波动。
  • 长端利率若趋势性下行，将对保险资产配置构成压力。
  • 保费结构优化不达预期，可能破坏中长期逻辑。

重点公司盈利预测

公司简称	评级	股价（元）	EV 2016A	EV 2017E	EV 2018E	P/EV 2016A	P/EV 2017E	P/EV 2018E
中国平安	买入	47.62	34.88	40.18	46.21	1.37	1.19	1.03
中国太保	买入	31.22	27.14	31.21	35.89	1.15	1.00	0.87
新华保险	买入	51.79	41.49	47.71	53.91	1.25	1.09	0.96
中国人寿	买入	28.50	23.07	26.30	30.25	1.24	1.08	0.94

图表索引（简要说明）

• 图1-4：展示友邦保险与A股上市险企在新业务价值、新业务价值率、P/EV等方面的对比数据。
• 图5-8：说明保费结构变化、利率修复对准备金计提与盈利的影响。
• 图9-12：呈现历次独立行情的市场表现与政策背景。
• 图13-16：分析保险产品设计变化及利润释放情况。
• 图17-19：展示寿险与财险保费收入及增速变化，以及当前P/EV水平。

结论

本报告指出，当前保险行业独立行情由承保端与投资端双重逻辑驱动，具备更强的持续性与结构性支撑。随着保费结构优化与长端利率修复，保险板块估值有望进一步提升，中长期投资机会明确。维持行业买入评级，重点推荐中国平安、中国太保、新华保险与中国人寿。