保险行业2017年投资策略总结
核心内容
本报告分析了2016年保险行业板块的市场表现、业绩情况、负债端与资产端的优化进展，并提出了2017年的投资建议。整体来看，保险板块在2016年经历业绩下滑，但降幅逐步收窄，负债端结构持续优化，新业务价值快速增长，资产端利率企稳带来投资收益边际改善，同时板块估值处于历史低位，具备配置价值。
主要观点
1. 回顾2016年：业绩下滑，但降幅收窄
- 市场表现：2016年保险股表现平淡，受低息环境影响，利差损和准备金补提对股价有明显影响。10月下旬利率曲线企稳带动独立行情。
- AH价差：2016年下半年，AH价差大幅缩小，未来随着沪港通、深港通的推进，价差将进一步缩小。
- 净利润变化：2016年前3季度，中国人寿、中国太保、新华保险净利润分别同比下降60%、41%、45%；中国平安净利润同比上升17%。净利润下滑主要由准备金补提和投资收益下降引起，但三季度因股市好转，降幅收窄。
- 未来展望：四季度及2017年仍可能受准备金补提影响，但准备金折现率下行仅为会计现象，不影响实际盈利能力。
2. 负债端：结构持续优化，新业务价值快速增长
- 保费收入：2016年前3季度人身险原保险保费收入达18798亿元，同比增长43%。除新华保险外，其他三家公司保费收入增速均为六年来最高。
- 渠道结构：平安个险渠道占比较高且优势明显，太保已形成“大个险”格局，国寿和新华仍在转型中。
- 期限结构：期交业务占比提升，平安、太保在期交业务上占优，国寿、新华期交业务占比逐步上升。
- 产品结构：四家公司加大健康险等保障型产品的发展，提升业务价值。
- 新业务价值：价值转型带动新业务价值增速近10年最高，内含价值亦有显著增长。
3. 资产端：利率企稳，投资收益边际改善
- 资产配置变化：保险资金配置比例持续调整，债券和现金类资产占比下降，非标、另类资产配置比例上升。
- 净投资收益率：2016年前3季度净投资收益率较平稳，息类收入稳定增长。
- 利率曲线企稳：2016年利率曲线企稳上行，2017年新增投资资产收益率有望企稳。
- 投资建议：保险公司积极调整资产配置，投资端复苏可期。
4. 投资建议：估值低位，配置价值显现
- 催化剂：三类增量资金（地产调控外溢资金、深港通境外资金、MSCI纳入资金）可能推动板块表现；养老税延政策落地对寿险业带来重大利好。
- 估值分析：目前保险板块估值仅为1.1倍，处于历史低位，配置价值明显。
- 推荐标的：
- 新华保险：价值转型效果逐渐显现，业务结构、渠道结构、产品结构持续优化，具备较大弹性。
- 中国平安：基本面稳健，未享受估值溢价，具有较高安全边际。
关键信息
- AH价差：国寿、太保、新华AH处于溢价状态，平安AH折价。
- 新业务价值：2016年上半年四险企新业务价值同比增速分别为50.4%、42.7%、55.9%、18.1%，均为近10年最高。
- 投资收益率：2016年四险企总投资收益率分别为4.36%、4.30%、4.70%、5.30%。
- 估值比较：从EVPS和P/EV来看，各公司估值均处于低位，尤其是中国平安和中国人寿。
附录：数据概览
表1：2016年前3季度原保险保费收入增速
| 公司 |
2016Q3（亿元） |
2015Q3（亿元） |
同比增速（%） |
| 中国人寿 |
3763 |
3105 |
21% |
| 中国平安 |
2185 |
1640 |
33% |
| 中国太保 |
1173 |
896 |
31% |
| 新华保险 |
934 |
946 |
-1% |
表2：2016年上半年新业务价值及内含价值增速
| 公司 |
新业务价值（百万） |
内含价值（百万） |
新业务同比增速（%） |
内含价值环比增速（%） |
| 中国人寿 |
28,021 |
583,756 |
50.4% |
4.2% |
| 中国平安 |
24,017 |
614,537 |
42.7% |
11.2% |
| 中国太保 |
11,264 |
215,355 |
55.9% |
4.7% |
| 新华保险 |
4,049 |
109,684 |
18.1% |
6.2% |
表3：上市保险公司历年总投资收益率
| 公司 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016H |
2017E |
| 中国人寿 |
3.51% |
2.79% |
4.86% |
5.36% |
6.24% |
4.36% |
4.30% |
| 中国平安 |
4.00% |
2.90% |
5.00% |
5.10% |
7.80% |
4.30% |
4.45% |
| 中国太保 |
3.70% |
3.20% |
5.00% |
6.10% |
7.30% |
4.70% |
4.30% |
| 新华保险 |
3.80% |
3.20% |
4.80% |
5.80% |
7.50% |
5.30% |
4.30% |
表4：上市保险公司估值比较表（P/EV）
| 公司 |
最新收盘价（12月9日） |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 中国人寿 |
25.76 |
1.60 |
1.30 |
1.15 |
1.03 |
0.91 |
| 中国平安 |
36.86 |
1.47 |
1.22 |
0.99 |
0.83 |
0.70 |
| 中国太保 |
30.61 |
1.62 |
1.35 |
1.15 |
1.02 |
0.91 |
| 新华保险 |
46.80 |
1.71 |
1.41 |
1.24 |
1.09 |
0.96 |
机构联系人
投资评级说明
- 证券投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间；
- 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
- 行业投资评级：
- 看好（overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现。
法律声明
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