20170609-广发证券-保险行业专题报告_从历次独立行情看当下保险行业_13页_1mb

保险行业专题报告总结

核心内容

本轮保险行业上涨逻辑主要来自承保端和投资端的双重推动：

1. 承保端优化：保费结构由趸交向期交转变，由银保向个险转变，由理财型产品向保障型产品转变，行业迎来实质性拐点。这种转变提升了死费差占比，降低了利差占比，为估值提升打开了空间。
2. 投资端修复：长端利率上行缓解了保险公司的投资压力与准备金计提压力，成为短期催化剂。同时，保险资金配置从金融资产向实体经济转移，推动了资产配置的优化。

主要观点

• 本轮独立行情与以往不同，是首次由承保端推动的行情，而前四次均由投资端利好引发。
• 保险行业估值水平仍有提升空间，当前动态P/EV约为1.09倍，处于相对低位。
• 预计未来随着保费结构和险种结构的优化，保险板块将实现更长期的价值提升。
• 重点推荐公司为：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿，维持行业买入评级。

关键信息

一、本轮独立行情的逻辑

• 承保端优化：
  • 保费结构改善，期缴占比上升，保障型业务发展。
  • 行业回归保障本质，推动盈利模式从“利差为主”向“死费差为主”转变。
  • 保险企业如中国平安、中国太保等受益于长期业务的聚焦。
• 投资端修复：
  • 长端利率上行，提升资产配置收益，缓解准备金计提压力。
  • 险资投资向实体经济倾斜，非标资产配置比例上升。

二、本轮独立行情与历史的对比

• 历史独立行情特征：
  • 2012年中与年底：投资新政放松，险资投资渠道拓宽。
  • 2014年底：资本市场牛市，股票投资收益提升。
  • 2016年底：长端利率上行，投资端改善。
• 本轮独立行情的特殊性：
  • 由承保端优化和投资端修复共同驱动。
  • 保费结构改变是行业拐点的直接原因，而非单纯依赖投资端利好。
  • 估值提升空间更大，具有更持久的行情支撑。

三、保险板块的长期看好逻辑

• 保费结构优化带来盈利模式转变，推动估值提升。
• 保险板块当前P/EV处于历史低位，具备中长期投资价值。
• 重点公司包括中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿，推荐顺序依次递减。

四、风险提示

• 风险偏好变化：若市场情绪好转，可能导致部分筹码松动。
• 长端利率下行：利率趋势性下行将削弱投资端修复效果。
• 保费结构优化不及预期：若无法实现结构转变，将影响中长期估值提升逻辑。

行业评级与公司推荐

• 行业评级：买入
• 公司推荐顺序：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿

数据支持

• 2017年4月19日至2017年6月8日，保险板块累计上升30.27%，同期沪深300指数上升2.84%。
• 友邦保险作为国际标杆，其P/EV显著高于国内险企，为行业估值提升提供参考。
• 保险新政（如134号文）虽可能短期抑制保费增长，但长期有助于结构优化。

结论

本轮保险板块上涨逻辑与历史不同，由承保端优化和投资端修复共同驱动，且具备更长期的行业拐点支撑。随着行业回归保障本质，保险估值有望进一步提升，中长期投资机会明确。