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保险行业2019年一季报综述总结

核心内容

2019年第一季度，A股保险行业整体利润实现高增长，超出市场预期。主要驱动因素为权益市场大幅上行带来的投资收益提升，以及寿险和财险业务在负债端和税后净利润方面的改善。行业整体表现稳健，未来增长可期。

主要观点

1. 利润高增长源于权益投资弹性

• 行业整体表现：2019年一季度，保险行业净利润显著增长，主要得益于权益市场上行带来的投资收益提升。
• 各公司利润增速：中国人寿归母净利润同比增长93%，中国平安增长77%，中国太保增长46%，新华保险增长29%。
• 投资收益率提升：2019Q1年化总投资收益率分别为中国人寿（6.7%）、中国平安（5.1%）、中国太保（4.6%）、新华保险（4.2%），均较去年同期有明显改善。
• 归母净资产增长：各公司归母净资产在一季度实现较快增长，推动内含价值的稳定提升。

2. 寿险负债端表现好于去年

• 新单保费分化：中国人寿和新华保险实现新单保费正增长，中国平安和中国太保出现负增长。
• NBV表现优于新单：中国人寿NBV同比增长28.3%，高于首年期交保费增速9.1%；中国平安NBV同比增长6.1%，高于首年保费下降10.8%。
• 价值率提升：2019Q1新业务价值率同比提升5.9bp，从2017Q1的27.2%提升至36.8%，显示寿险业务向价值转型取得成效。
• 人力规模承压：尽管个险人力规模有所下滑，但代理人素质和产品策略优化推动NBV增长。

3. 财险业务保费增速承压，净利润触底回升

• 车险增速回落：受汽车销量下滑影响，财险业务保费增速同比下降，但非车险业务表现强劲，成为增速支撑。
• 综合成本率未改善：平安财险综合成本率同比上升1.1pt，但所得税率大幅下降，推动净利润增速由负转正。
• 非车险成增长引擎：预计全年财险业务保费增速将维持在10%左右，非车险业务将继续发挥关键作用。

关键信息

行业数据概览

2019Q1权益市场表现

• 上证综指上涨24%，带动保险公司投资收益大幅改善。
• 各公司年化总投资收益率均高于2018年同期，其中中国人寿最高（6.7%）。

2019Q1新单保费表现

2019Q1 NBV表现

投资建议

• 行业评级：维持“推荐”评级，行业基本面良好，预计全年净利润高增长可延续。
• 个股推荐：
  • 中国平安：重点推荐，NBV有望实现10%增长，EV增长22%，当前PEV为1.22X，目标价100元，对应P/EV 1.5X，向上空间23%。
  • 新华保险：积极关注，NBV和EV预计分别增长10%和18%，当前PEV为0.80X，目标价72元，空间38%。
  • 中国太保：积极关注，NBV增长5%，EV增长18%，当前PEV为0.78X，目标价44元，空间27%。

风险提示

• 新单增长不及预期
• 代理人规模持续下降
• 利率趋势性下行

未来展望

• 权益市场平稳将延续投资收益增长
• 寿险NBV有望实现10%增长
• 财险净利润增速有望触底回升
• 内含价值预计增长15%-22%，成为投资的压舱石