银行二永债月度观察：23H1发行规模同比趋缓，信用利差涨跌互现-20230704-光大证券-16页_544kb

银行二永债月度观察总结（2023.6）

核心内容

2023年上半年，银行永续债与二级资本债的发行规模均出现同比下滑趋势。6月无新增批复额度，且发行主体数量和发行规模环比变化不大，市场供给偏紧，结构性资产荒格局仍将持续。同时，信用利差表现不一，部分品种收益率处于历史低位，配置价值显现，但长久期品种利差保护不足，需谨慎对待。

主要观点

银行永续债

• 发行规模：2023年上半年永续债发行规模合计475亿元，同比下降明显，与2022年同期相比减少，与2021年同期相比下降更多。
• 剩余额度：截至2023年6月，已有批复额度的银行共97家，累计批复额度23754亿元，已发行21924亿元，剩余1830亿元额度待发行。
• 信用利差：
  • 截至2023年6月30日，AAA、AA+、AA级永续债信用利差分别为153、291、419bps。
  • 信用利差环比小幅上行，其中AA级利差达到80%分位数以上，显示其相对价值较高。
• 换手率：2023年6月银行永续债换手率为15.57%，分银行类型来看，国有大型商行换手率最高，为17.87%，而农商行和外资银行换手率较低。

二级资本债

• 发行规模：2023年1-6月二级资本债发行规模为3338亿元，同比下降，存量规模为36765.45亿元，共466只。
• 剩余额度：已有批复额度的银行共366家，累计批复额度54511.27亿元，已发行50811.25亿元，剩余3700.02亿元额度待发行。
• 信用利差：
  • 截至2023年6月30日，AAA、AA+、AA级二级资本债信用利差分别为87、241、338bps。
  • 信用利差环比涨跌互现，其中AAA级利差下行3bps，AA+和AA级利差分别上行6和7bps。
• 不赎回案例：截至2023年6月末，57只二级资本债未行使赎回权，其中7只为2023年1-6月新增，主要集中在农商行和城商行。
• 换手率：2023年6月二级资本债换手率为15.69%，环比基本持平。

关键信息

• 市场趋势：优质信用品供给偏低，结构性资产荒持续，国股行资本补充债因信用风险低、收益率高，仍具吸引力。
• 投资建议：
  • 银行永续债中，AAA-级别1Y、2Y、3Y期限的收益率处于历史20%分位数以上，仍有配置空间；4Y、5Y期限的收益率已低于历史20%分位数，相对优势下滑。
  • 二级资本债中，AAA-级别1Y、2Y、3Y期限的收益率同样处于历史20%分位数以上，而4Y和5Y期限收益率低于历史20%分位数，需谨慎拉长久期。
• 建议关注：AAA-/1Y、AAA-/2Y银行永续债和二级资本债的投资机会，因其性价比较高。

风险提示

• 发行冲击：警惕银行永续债大量发行可能对市场造成冲击。
• 不赎回风险：关注永续债、二级资本债不赎回的风险，可能影响现金流。
• 政策变动：政策变化可能对永续债估值造成扰动。
• 会计认定：永续债会计认定的变化可能对估值产生影响。

作者信息

• 分析师：张旭（S0930516010001）、危玮肖（S0930519070001）
• 联系人：董乃睿、秦方好

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图表目录

• 图表1：2019年至今银行永续债月度发行规模
• 图表2：银行永续债存量规模（分银行类型）
• 图表3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体）
• 图表4：2019年1月至2023年6月商业银行永续债批复规模
• 图表5：各类型银行永续债固定利差情况
• 图表6：2019年以来各评级银行永续债信用利差情况
• 图表7：AAA级银行永续债信用利差
• 图表8：AA+级银行永续债信用利差
• 图表9：AA级银行永续债信用利差
• 图表10：银行永续债成交量及换手率
• 图表11：各类型银行永续债换手率
• 图表12：历年1-6月银行二级资本债累计发行规模
• 图表13：银行二级资本债存量规模与数量（分银行类型）
• 图表14：2019年1月至2023年6月商业银行二级资本债批复规模
• 图表15：历年未行使赎回权的二级资本债只数
• 图表16：未行使赎回权的二级资本债地区分布
• 图表17：2019年以来各评级二级资本债信用利差情况
• 图表18：银行二级资本债信用利差
• 图表19：二级资本债成交量及换手率
• 图表20：中债商业银行无固定期限资本债收益率曲线（AAA-）
• 图表21：中债商业银行二级资本债收益率曲线（AAA-）
• 图表22：银行永续债到期收益率统计
• 图表23：二级资本债到期收益率统计
• 图表24：银行永续债与二级资本债的相对利差（AAA-）