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银行永续债月度观察总结 (2023.2)

核心内容

2023年2月银行永续债市场呈现出发行规模放缓、信用利差下行、换手率上升的趋势。整体来看，银行永续债信用风险较低，具有条款溢价，且流动性提升，市场仍对其保持关注。同时，基本面偏弱背景下，利率上行空间有限，为投资者提供了配置和交易机会。

主要观点

1. 发行规模环比下降

• 截至2023年2月末，存续银行永续债数量为171只，存量规模为21519亿元。
• 2023年2月仅贵州银行发行永续债，规模为10亿元，环比下降。
• 无新增发行主体，目前共有97家银行持有永续债，覆盖国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、政策性银行和外资银行。
• 已获批永续债额度为23754亿元，已发行21519亿元，剩余额度为2235亿元。

2. 信用利差开始下行

• 截至2023年2月28日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为173、302、417bps。
• AA+级和AA级信用利差达到2019年以来的90%分位数以上，AAA级信用利差分位数为77.5%。
• 信用利差较2023年1月底分别下行25、20、17个bp，整体呈现下行趋势。

3. 换手率上升

• 2023年2月银行永续债换手率为24.46%，环比和同比均有所上升。
• 国有银行换手率最高，为27.05%，而外资银行和政策性银行换手率低于10%。
• 换手率上升表明市场活跃度提高，投资者对永续债的交易意愿增强。

4. 投资观点

• 银行永续债信用风险相对较低，且相较于二级资本债和普通信用债存在条款溢价。
• 流动性提升和理财赎回压力缓解，使得银行永续债仍受市场追捧。
• 在基本面偏弱的背景下，利率上行空间有限，建议关注调整后的大型国有商业银行和股份制银行永续债的配置和交易机会。
• AAA-级永续债收益率水平仍具备配置价值，关键期限收益率位于历史80%分位数以上。
• AAA-/3Y永续债相对利差和收益率分位数较高，建议重点关注。

关键信息

• 发行主体：97家银行，包括国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、政策性银行和外资银行。
• 发行规模：2023年2月发行规模为10亿元，环比下降。
• 剩余额度：仍有2235亿元的永续债额度待发行。
• 信用利差：AAA级为173bps（77.5%分位），AA+级为302bps（92.8%分位），AA级为417bps（96%分位）。
• 换手率：2023年2月换手率为24.46%，环比和同比均上升。
• 投资建议：关注大型国有商业银行和股份制银行的永续债，尤其是AAA-/3Y品种。

风险提示

• 银行永续债大量发行可能对市场造成冲击。
• 需警惕永续债到期不赎回的风险。
• 政策变化可能对永续债估值产生影响。
• 持续跟踪永续债会计认定情况，其变化可能对估值造成冲击。

作者与联系方式

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图表目录

• 图表1：2019年至今银行永续债月度发行规模
• 图表2：银行永续债发行规模（分银行类型）
• 图表3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体）
• 图表4：2019年1月至2023年2月商业银行永续债批复规模
• 图表5：各类型银行永续债固定利差情况
• 图表6：2019年以来各评级银行永续债信用利差情况
• 图表7：AAA级银行永续债信用利差
• 图表8：AA+级银行永续债信用利差
• 图表9：AA级银行永续债信用利差
• 图表10：银行永续债成交量及换手率
• 图表11：各类型银行永续债换手率
• 图表12：中债商业银行无固定期限资本债收益率曲线 (AAA-)
• 图表13：银行永续债到期收益率统计
• 图表14：银行永续债与二级资本债的相对利差 (AAA-)

估值方法的局限性说明

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