20250326-国盛证券-中国巨石-600176.SH-销量高增_结构优势保障盈利韧性_3页_704kb

报告摘要

中国巨石 (600176.SH) 总结

核心内容

中国巨石发布2024年报，全年实现营业收入158.56亿元，同比增长6.59%；归母净利润24.45亿元，同比下降19.7%。扣非后归母净利润为17.88亿元，同比下降5.78%。其中，第四季度收入42.24亿元，同比增长22.41%，归母净利润9.12亿元，同比大增146.04%，扣非后归母净利润6.32亿元，同比增长130.98%。

主要观点

销量增长显著：公司2024年粗纱及制品销量达302.5万吨，同比增长21.91%；电子布销量8.75亿米，同比增长4.67%。公司销量增长高于行业平均水平，主要得益于热塑、风电、出口等细分板块需求的支撑，以及差异化产品结构的优势。
价格逐步回稳：全年玻纤及制品板块均价约4740元/吨，同比下滑10.9%，但下半年均价环比改善5.7%。公司电子布以7628厚布为主，销售价格趋于稳定。
毛利率逐步修复：2024年综合毛利率为25.03%，同比减少2.97个百分点。玻纤业务毛利率同比下降3.23个百分点，但随着价格逐步恢复，毛利率呈逐季修复态势。风电等其他业务毛利率同比大幅上升69.66个百分点，显示出结构优化带来的盈利提升。
费用率下降：2024年期间费用率8.13%，同比减少2.8个百分点，其中管理费用率下降较多，主要由于超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少。
盈利预测上调：鉴于风电、热塑等细分板块行情走热，公司盈利预测被上调，预计2025-2027年归母净利润分别为35.7亿、38.1亿、43.4亿，对应估值分别为15倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

收入：2024年收入158.56亿元，同比增长6.59%。
净利润：2024年归母净利润24.45亿元，同比下降19.7%；扣非后归母净利润17.88亿元，同比下降5.78%。
EPS：2024年EPS为0.61元/股，2025-2027年预计分别为0.89、0.95、1.08元/股。
ROE：2024年ROE为8.1%，预计2025-2027年分别为11.1%、11.0%、11.7%。

估值

P/E：2024年P/E为21.2倍，预计2025-2027年分别为14.5倍、13.6倍、12.0倍。
P/B：2024年P/B为1.7倍，预计2025-2027年分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍。
EV/EBITDA：2024年EV/EBITDA为10.6倍，预计2025-2027年分别为9.5倍、8.5倍、7.3倍。

风险提示

需求增长不及预期
市场格局恶化
贸易摩擦风险

估值与投资建议

公司作为国内玻纤粗纱及电子厚布领域的龙头企业，凭借其成本及结构优势，具备较强的盈利韧性。在行业仍处底部震荡的背景下，公司经营表现优于同行，盈利能力和市场地位进一步增强。基于2024-2025年玻纤行情分化趋势，公司有望在风电、热塑等细分板块中受益，维持“买入”评级。

财务指标预测

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	14,876	15,856	18,580	20,472	23,822
归母净利润	3,044	2,445	3,567	3,810	4,335
EPS（元/股）	0.76	0.61	0.89	0.95	1.08

财务比率分析

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率（%）	28.0	25.0	32.5	31.9	31.5
净利率（%）	20.5	15.4	19.2	18.6	18.2
ROE（%）	10.6	8.1	11.1	11.0	11.7
资产负债率（%）	42.4	41.1	40.4	39.1	38.2
净负债比率（%）	36.3	29.6	28.6	19.9	12.8
P/E（倍）	17.0	21.2	14.5	13.6	12.0
P/B（倍）	1.8	1.7	1.6	1.5	1.4