20140904-华泰证券-中国巨石-600176.SH-玻纤纱业佼佼业者_慢复苏下成本优势突显_14页_1mb

中国玻纤（600176）公司调研总结

核心内容

中国玻纤是玻纤行业龙头，2014年公司股票投资评级为“增持”。公司年产能110万吨（含埃及工厂8万吨），约占全国产能的1/3，全球总产能的1/6。公司具备全球化的运营能力，国内外收入比例约1:1，拥有叶腊石资源和自主研发的纯氧燃烧技术，具备成本优势。2014年上半年，公司实现销售收入增长11.73%，净利润增长45.47%，EPS为0.53元，对应PE为17倍。预计2015-2016年EPS分别为0.65元和0.77元，对应PE分别为14倍和12倍，维持“增持”评级。

主要观点

• 行业景气度回升：2014年以来玻纤纱价格累计上涨6%，行业整体呈现恢复性提价，但尚未回到历史高点。
• 需求支撑：未来需求将由交通和风电支撑，预计2014年新增需求约13万吨，其中风电用纱新增5万吨，交通用纱新增8万吨，出口新增约3万吨。
• 成本优势：公司拥有自有叶腊石资源，纯氧燃烧技术可节约天然气消耗50%，并具有较高的劳动生产率和规模化优势。
• 出口增长：公司通过埃及工厂的建设，缓解了反倾销压力，同时辐射欧洲市场，出口有望持续增长。
• 盈利预测：公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.65、0.77元，对应PE分别为17、14、12倍，未来盈利能力有望稳步提升。

关键信息

行业背景

• 玻纤纱是重要的无机非金属材料，应用广泛，未来替代材料稀缺。
• 行业呈现寡头垄断格局，具备资金、技术与规模壁垒。
• 2014年国内玻纤纱产能约300万吨，较2012年增长约5万吨，产能扩张放缓。

需求分析

• 2014年上半年新增纱需求约6万吨，其中风电新增3万吨，出口新增3万吨。
• 风电装机招标同比增长40%，预计2015-2016年风电用纱需求将维持在13-16万吨。
• 交通建设需求因铁路投资目标和微刺激政策有所提升，预计2014年交通用纱新增8万吨。

成本与运营优势

• 公司毛利率稳定高于同业，2014年毛利率为33.5%，2016年预计达到35.5%。
• 公司采用自主研发的纯氧燃烧技术，大幅降低能源成本。
• 公司通过精细化管理，劳动生产率显著提升，2007-2013年产能翻倍，但员工数量减少。

全球化布局

• 公司在14个国家和地区设有子公司，在英国、德国拥有独家经销商。
• 埃及工厂已投产并达产，辐射欧洲市场，提升公司全球竞争力。

风险提示

• 国内外宏观经济弱势可能影响需求。
• 风电补贴政策低于预期可能对行业增长产生不利影响。

投资要点

• 行业复苏：玻纤行业在2014年出现恢复性提价，需求逐步改善。
• 成本优势：公司具备原料、能源及技术优势，毛利率稳定高于行业。
• 出口增长：全球化布局和埃及工厂的投产将推动出口增长。
• 盈利预测：公司未来三年盈利有望稳步提升，EPS分别为0.53、0.65、0.77元，PE分别为17、14、12倍。

财务预测

估值与评级

• 公司当前价格为9.15元，合理价格区间为12~13元。
• 2014-2016年公司PE分别为17、14、12倍，估值逐步下降，盈利增长可预期。
• 投资建议为“增持”，基于公司成本优势、全球化布局和未来需求增长的预期。

总结

中国玻纤在玻纤行业中占据重要地位，具备显著的成本优势和全球化运营能力。2014年公司受益于行业景气回升和产品结构优化，实现业绩增长。未来三年，公司预计保持稳定增长，EPS分别为0.53、0.65、0.77元，PE逐步下降，维持“增持”评级。公司主要风险点为国内外经济弱势和风电补贴政策低于预期，但整体发展趋势向好。