核心内容概述
紫光股份是一家在IT基础设施及服务领域具有显著市场份额的企业，近期获得买入评级并上调目标价至33.94元。公司正通过自主芯片研发、产品优化和市场拓展，提升其在行业中的竞争力和市场空间。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 2021年半年报：公司实现营收307.5亿元，同比增长20.11%；归母净利润9.26亿元，同比增长8.08%，总体符合预期。
- 收入增长：2019年至2023年，公司营业收入持续增长，预计2021-2023年分别为725.45亿元、820.88亿元、918.19亿元，年均增长率约为11.8%。
- 净利润增长：归母净利润预计2021-2023年分别为19.31亿元、24.26亿元、27.65亿元，其中2022年增长显著，达25.63%。
产品与市场
- ICT基础设施：2021年ICT基础设施及服务业务收入达187.57亿元，同比增长28.03%，占营收比重提升至61%。
- 运营商业务：2021年运营商业务收入28.94亿元，合同签约金额达32.95亿元。
- 海外市场：国际业务收入7.95亿元，H3C自主品牌收入3.02亿元，同比增长77.84%。
- 芯片布局：公司基于16nm工艺的高端网络处理器芯片进入测试阶段，计划于2021年第四季度发布“智擎660”系列。此外，公司还计划研发7nm的高端路由器芯片，并在2022年推出智擎800系列，进一步完善“芯一云一网一边一端”产品布局。
投资建议与目标价
- 目标价：33.94元（2022年估值）。
- PE倍数：基于2022年预测，给予40倍PE估值。
- 评级调整：因IT产品收入增加，公司IT基础设施业务收入增速上调8个百分点，毛利率略有下降0.5个百分点。
风险提示
- 行业竞争加剧；
- 5G推进不达预期；
- 中美贸易摩擦加深；
- 海外市场拓展不达预期；
- 管理风险；
- COVID-19疫情持续影响海外需求。
市场与行业分析
- 市场信心提升：紫光集团进入重整程序，市场对其债务问题的担忧有所缓和。
- 替代潜力：随着华为致力于发展鲲鹏生态，紫光股份有望在服务器市场中占据部分份额。
- 未来增长预期：预计未来三年公司收入维持两位数增长，盈利能力和市场拓展能力持续增强。
财务数据概览
损益表（亿元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
48.3 |
54.1 |
59.7 |
72.5 |
82.1 |
91.8 |
| 归母净利润 |
1.70 |
1.84 |
1.89 |
1.93 |
2.43 |
2.77 |
| 毛利 |
10.26 |
11.31 |
11.85 |
14.54 |
16.55 |
18.41 |
| 营业利润 |
3.15 |
3.52 |
3.70 |
3.85 |
4.47 |
4.92 |
| 净利润 |
2.93 |
3.07 |
3.24 |
3.35 |
3.89 |
4.27 |
现金流量表（亿元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
4.87 |
0.92 |
3.93 |
1.67 |
3.36 |
4.19 |
| 投资活动现金净流 |
-1.60 |
2.17 |
-2.57 |
0.79 |
-1.11 |
-1.08 |
| 筹资活动现金净流 |
-1.61 |
0.12 |
-3.87 |
2.33 |
-0.46 |
-1.26 |
| 现金净流量 |
1.67 |
3.20 |
-2.52 |
4.79 |
1.79 |
1.86 |
资产负债表（亿元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
26.36 |
31.57 |
34.81 |
43.49 |
49.10 |
54.39 |
| 非流动资产 |
22.21 |
23.17 |
24.03 |
22.06 |
23.03 |
23.96 |
| 负债 |
18.07 |
22.38 |
24.65 |
25.00 |
28.05 |
30.34 |
| 股东权益 |
26.56 |
28.18 |
29.75 |
34.69 |
36.77 |
39.19 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
1.17 |
0.90 |
0.66 |
0.68 |
0.85 |
0.97 |
| 每股净资产 |
18.20 |
13.80 |
10.40 |
12.13 |
12.86 |
13.70 |
| 每股经营现金净流 |
3.34 |
0.45 |
1.37 |
0.58 |
1.18 |
1.47 |
回报率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
6.41% |
6.54% |
6.37% |
5.57% |
6.60% |
7.05% |
| ROA |
3.51% |
3.37% |
3.22% |
2.95% |
3.36% |
3.53% |
| ROIC |
7.78% |
6.81% |
8.29% |
7.74% |
8.22% |
8.41% |
增长率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
23.64% |
11.99% |
10.36% |
21.51% |
13.16% |
11.85% |
| 净利润增长率 |
8.15% |
8.20% |
2.78% |
1.92% |
25.63% |
13.98% |
资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
47.7 |
52.4 |
53.6 |
55.0 |
55.0 |
55.0 |
| 存货周转天数 |
52.2 |
58.6 |
66.6 |
70.0 |
70.0 |
70.0 |
| 应付账款周转天数 |
31.5 |
37.9 |
46.2 |
46.2 |
46.2 |
46.2 |
| 固定资产周转天数 |
4.3 |
4.1 |
3.7 |
4.1 |
4.4 |
4.5 |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-8.39% |
-17.30% |
-23.19% |
-31.97% |
-32.79% |
-35.13% |
| EBIT利息保障倍数 |
7.4 |
6.9 |
-16.2 |
20.6 |
17.2 |
16.7 |
| 资产负债率 |
37.21% |
40.89% |
41.90% |
38.14% |
38.88% |
38.72% |
投资评级与市场分析
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场评级分析
- 买入：1.00分；
- 增持：1.01~2.0分；
- 中性：2.01~3.0分；
- 减持：3.01~4.0分。
结论
紫光股份凭借其在IT基础设施及服务领域的强劲增长，以及自主芯片的研发进展，展现出良好的市场前景。尽管存在一定的行业和市场风险，但公司仍被看好，预计未来三年收入和盈利将保持稳定增长。当前估值和市场信心均显示其具备较高的投资价值。
