20210829-国联证券-紫光股份-000938.SZ-收入结构优化_市场份额稳中有升_3页_654kb

紫光股份（000938）总结

核心内容

紫光股份（000938）在2021年上半年取得了显著的业绩增长，营业收入达到307.50亿元，同比增长20.11%。公司实现归属于上市公司股东的净利润9.26亿元，同比增长8.08%，基本每股收益为0.324元，同比增长8.0%。公司通过优化收入结构和提升市场份额，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 收入结构优化：ICT基础设施及服务业务收入187.57亿元，同比增长28.03%，占营业收入比重达61%。控股子公司新华三实现营收197.03亿元，同比增长18.52%，其中国内企业业务增长显著。
• 云网板块增速提升：紫光云上半年营收3.92亿元，同比增长73.42%，亏损同比减少49.10%，显示出云业务的快速复苏和盈利能力改善。
• 市场份额稳中有升：公司在多个核心产品领域市场份额提升，以太网交换机市场份额升至38%，企业网路由器市场份额升至32.5%，X86服务器市场份额升至16.8%，Non-X86服务器市场份额跃升至23.6%。
• 技术突破：智擎660网络芯片量产，标志着公司成为国内首家具备高级语言编程能力的网络处理器厂商，增强了技术竞争力。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年营收预计分别为715.50亿元、832.67亿元、959.77亿元，归母净利润分别为21.36亿元、22.97亿元、27.04亿元。采用分部法估值，合理估值约为895亿元，对应2021年预测净利润PE为42倍。维持“买入”评级，目标价为31.29元，当前股价为24.2元。

关键信息

财务数据与预测

营运能力与财务健康

• 成长能力：2021年营收同比增长19.84%，归母净利润同比增长12.75%。
• 获利能力：毛利率稳定在19.60%-18.70%，净利率略有下降但保持在4.69%-4.79%。
• 偿债能力：资产负债率保持在40.80%-43.14%，流动比率和速动比率均有所改善。
• 每股指标：每股收益从0.64元增长至0.95元，每股经营现金流从0.59元增长至1.61元。

风险提示

• 市场需求风险：政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期。
• 海外业务风险：海外业务发展不及预期。
• 供应链风险：上游供应链因中美影响受到冲击。
• 集团债务风险：紫光集团债务相关风险可能影响公司发展。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：31.29元
• 当前价格：24.2元
• 盈利预测：2021-2023年营收和净利润均呈增长趋势，CAGR为12.59%。

总结

紫光股份（000938）在2021年上半年表现强劲，收入和利润均实现增长，收入结构持续优化，云网板块增速提升，核心产品市场份额稳中有升。公司具备“云一网一边一端一芯”整体解决方案的能力，在A股市场具有稀缺性，估值合理，维持“买入”评级。然而，需关注市场需求、海外业务、供应链及集团债务等潜在风险。