20220821-天风证券-紫光股份-000938.SZ-市场份额提升竞争优势明显_期待不利因素消退后盈利能力回升_4页_766kb

紫光股份（000938）总结

核心内容

紫光股份在2022年上半年实现了营业收入和净利润的稳定增长，展现出较强的市场竞争力。尽管受到疫情和汇率波动的影响，公司仍通过优化产品结构和运营效率，提升了整体盈利能力。分析师对紫光股份未来三年的发展持积极态度，认为其在行业数字化转型背景下具有良好的增长潜力。

主要观点

1. 营收增长与业务拓展

• 整体表现：2022年上半年实现营业收入344.02亿元，同比增长11.88%；归母净利润9.59亿元，同比增长3.58%；扣非归母净利润8.75亿元，同比增长26.38%。
• 新华三集团：作为控股子公司，新华三集团上半年营收达238.31亿元，同比增长20.95%，其中国内运营商业务收入40.04亿元，同比增长38.34%，表现突出。
• 紫光云技术有限公司：上半年实现营收5.58亿元，同比增长42.38%，通过打造云数智全栈分布式云，增强了边缘云能力，并发布了绿洲平台2.0以提升云服务能力。

2. 盈利能力改善

• 毛利率回升：公司上半年销售毛利率为21.67%，较2021年的19.52%显著提升，主要得益于收入结构优化和供应链管理。
• 净利率下降：销售净利率为4.89%，较2021年的5.61%下降0.72个百分点，主要受财务费用增加（同比增长234.15%）影响，尤其是汇兑损失。
• 盈利预测：分析师调整公司2022-2024年归母净利润为25.13/30.67/36.77亿元，维持“增持”评级，认为随着汇兑损失减少，盈利能力有望回升。

3. 市场份额与行业地位

• 市场领先：公司在以太网交换机、企业级无线局域网、刀片服务器等市场中占据领先地位，市场份额较2021年有所提升。
• ICT竞争格局优化：随着华为受缺芯影响，ICT行业竞争格局有望优化，紫光股份在运营商市场取得显著增长。
• 云业务发展：紫光云在移动注资支持下快速发展，2022年上半年国内云服务签约金额同比增长2.5倍，数字政府、智慧城市及数字乡村签约项目增长3.5倍，显示其在云服务领域的强大动能。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入预计2022-2024年分别为77,456.97亿元、89,348.41亿元、102,687.64亿元，增长率分别为14.52%、15.35%、14.93%。
  • 归属母公司净利润预计2022-2024年分别为25.13亿元、30.67亿元、36.77亿元，增长率分别为17.00%、22.08%、19.88%。
  • 每股收益预计2022-2024年分别为0.88元、1.07元、1.29元。
  • 市盈率预计2022-2024年分别为20.92、17.14、14.30，显示估值逐步下降。

• 财务指标：

  • 资产负债率预计2022-2024年分别为44.41%、43.45%、43.25%，保持稳定。
  • 净负债率预计2022-2024年分别为-9.54%、-33.30%、-15.15%，显示公司资本结构优化。
  • 市净率预计2022-2024年分别为1.64、1.51、1.39，呈现下降趋势。

风险提示

• 疫情持续影响：可能对业务拓展和项目实施造成不利影响。
• 云项目实施节奏：若不及预期，可能影响公司业绩表现。
• 低毛利项目管理：若管理不善，可能拖累毛利率。
• 政策风险：美国对华高科技企业的不利政策可能对业务发展产生影响。

投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司有望受益于行业数字化转型，未来盈利能力有望提升。
• 股价走势：当前价格为18.38元，目标价格未明确，但估值比率逐步下降，显示市场对其未来表现的预期趋于理性。

附录

• 分析师：王奕红、唐海清、余芳沁、缪欣君、刘静一
• 资料来源：wind，天风证券研究所