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紫光股份（000938）点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2021年10月17日，由浙商证券分析师田杰华和邱世梁撰写，主要围绕紫光股份旗下新华三在2021年运营商集采中的表现、自研NP芯片的应用以及公司财务预测等方面展开分析，强调新华三在高端网络及网络安全领域的持续竞争力提升。

主要观点与关键信息

1. 运营商集采中标情况

• 中国联通：2021年10月14日，新华三在高端防火墙和中端防火墙标包中均以第一名中标，中标金额分别为1.87亿元和0.57亿元。
• 中国移动：2021年9月6日，新华三在高端路由器交换机集采（标包4）中位列前五，市占率为39.32%。中国移动2-9标包共8个已出标，总价值约24亿元。
• 中国电信：2021年6月29日，新华三在STN集采项目中中标STN-B和STN-ER标包，分别为第四名和第三名，中标金额分别为4.5亿元和2.85亿元。这是新华三连续两年入围该集采项目。

2. 市场份额表现

• 200G/400G交换机：2021H1，新华三市占率为64.5%，位居市场第一。
• 数据中心交换机：市占率为39.6%，市场第一。
• 企业网交换机：市占率为38.7%，市场第一。
• 企业级WLAN：2021H1市占率为28.0%，位居市场首位，连续12年领跑。
• 路由器（企业网）：2021Q1市占率为32.5%，排名第二。
• 网络安全产品：
  • UTM防火墙市占率23.9%，排名第二；
  • 安全内容管理市占率6.3%，排名第二；
  • 入侵检测与防御硬件市占率14.4%，排名第三。

3. 自研NP芯片应用

• 智擎660芯片：2021年9月15日，新华三发布首款搭载自研智擎660芯片的高端路由器CR16000-M，标志着其具备从系统、芯片到设备的自主研发能力。
• 芯片研发进展：
  • 智擎660已开启量产并接受外部订单；
  • 第二代智擎800进入测试阶段，预计2022年发布；
  • 第三代智擎芯片已启动预研。
• 芯片影响：NP芯片是网络设备的核心，其应用将显著提升新华三高端网络和网络安全产品的竞争力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为23.25亿、28.47亿、35.12亿，EPS分别为0.81元、1.00元、1.23元。
• 估值趋势：P/E持续下降，反映公司盈利能力和市场预期逐步提升。

5. 风险提示

• 疫情风险：若疫情变化影响下游企业IT支出，可能对公司业务造成影响。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额和利润。
• 运营商业务不及预期：若运营商集采结果不达预期，可能影响公司业绩。
• 海外业务不确定性：疫情对海外业务可能带来不确定性。
• 集团债务问题：若集团债务解决进展不及预期，可能影响公司财务状况。

财务摘要

投资评级

• 公司评级：买入
• 股票评级标准：若6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%，则为“买入”。
• 行业评级标准：若行业指数涨幅超过10%，则为“看好”；若在-10%至+10%之间，则为“中性”；若跌幅超过10%，则为“看淡”。

总结

新华三在2021年运营商集采中表现突出，中标多个高端产品标包，进一步验证其在高端网络设备领域的竞争力。同时，自研NP芯片的应用标志着公司在芯片研发和高端产品制造能力上实现突破，有望持续提升产品性能与市场地位。公司财务表现稳健，盈利预测显示未来三年净利润持续增长，EPS稳步上升，估值逐步下降，体现出市场对其未来发展的信心。然而，仍需关注疫情、市场竞争、海外业务及集团债务等潜在风险。