20210829-浙商证券-紫光股份-000938.SZ-紫光股份2021年半年报点评_业绩符合预期_紫光云高速增长_4页_2mb
报告摘要
紫光股份2021年半年报总结
核心内容概述
紫光股份（000938）于2021年8月29日发布了其2021年半年报，整体业绩表现符合预期。公司上半年实现营收307.50亿元，同比增长20.36%；归母净利润9.26亿元，同比增长5.12%；扣非后归母净利润6.92亿元，同比下降14.63%。报告重点分析了公司在ICT基础设施及服务、云计算、网络安全等核心业务领域的增长表现，并对未来发展进行了盈利预测与估值分析。
主要观点
- 业务增长亮点：ICT基础设施及服务业务同比增长28.03%，其中紫光云业务增速尤为突出，同比增长73.42%。
- 市场拓展成效显著：公司在政企市场和运营商市场均取得良好增长，尤其在智慧城市、智慧医疗、智慧交通等领域的中标情况良好。国际业务增长迅猛，H3C品牌国际收入同比增长77.84%。
- 技术创新推动发展：公司在智能网络、云计算、网络安全等领域持续推进技术创新，如400G数据中心交换机、云安全2.0、智擎660芯片等，提升了产品竞争力。
- 盈利预测积极：预计公司2021-2023年归母净利润分别为23.25亿元、28.47亿元和35.12亿元，同比增速分别为22.73%、22.45%和23.34%。EPS预计分别为0.81元、1.00元和1.23元，维持“买入”评级。
- 财务状况稳健：公司资产负债率保持在41.90%左右，流动比率和速动比率持续提升，显示良好的偿债能力和运营效率。
关键信息
收入条线分析
- ICT基础设施及服务：营收187.57亿元，同比增长28.03%，占营收比提升至61%（2020H1：57.22%）。
- IT产品分销与供应链服务：营收148.61亿元，同比增长10.56%，占营收比为48.33%（2020H1：52.51%）。
- 其他业务收入：0.75亿元，占营收比0.24%（2020H1：0.29%）。
- 合并抵消：29.43亿元。
子公司表现
- 新华三：营收197.03亿元，同比增长18.52%；净利润14.70亿元，同比增长11.71%。
- 紫光云：营收3.92亿元，同比增长73.42%；归母净利润亏损2,590.94万元，但亏损同比减少49.10%。
市场维度
- 国内政企市场：营收160.14亿元，同比增长25.67%。
- 国内运营商市场：营收28.94亿元，新签合同金额大幅增长至32.95亿元。
- 国际业务：营收7.95亿元，其中H3C品牌产品及服务收入3.02亿元，同比增长77.84%。海外合作伙伴增至572家，已在19个国家和地区建立备件中心，5家海外子公司正在筹建中。
技术与产品进展
- 智能联接：400G数据中心交换机在BAT等互联网企业份额增加，AD-WAN骨干网方案中标国家未来网络SRv6国干网项目。
- 云计算：UIS7.0持续优化，紫光云3.0发布，实现多场景架构统一。截至2021年7月，累计服务17个国家部委级、25个省级、300多个地市区县级政务云。
- 网络安全：防火墙系列产品通过EAL4增强级认证，云安全2.0发布，态势感知、数据安全、零信任等产品持续迭代升级。
财务数据概览
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 59705 | 70204 | 81360 | 93311 |
| 净利润（百万元） | 3243 | 3981 | 4874 | 6012 |
| 归母净利润（百万元） | 1895 | 2325 | 2847 | 3512 |
| EPS（元） | 0.66 | 0.81 | 1.00 | 1.23 |
| P/E | 36.53 | 29.77 | 24.31 | 19.71 |
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 19.85% | 20.34% | 20.81% | 21.16% |
| 净利率 | 5.43% | 5.67% | 5.99% | 6.44% |
| ROE | 5.69% | 6.43% | 7.01% | 7.63% |
| ROIC | 9.77% | 11.06% | 12.35% | 13.90% |
| 资产负债率 | 41.90% | 41.85% | 42.40% | 42.21% |
| 净负债比率 | 12.86% | 12.40% | 10.95% | 9.35% |
| 流动比率 | 1.51 | 1.64 | 1.71 | 1.81 |
| 速动比率 | 1.10 | 1.26 | 1.31 | 1.40 |
风险提示
- 疫情对下游企业IT支出的影响。
- 市场竞争加剧的风险。
- 运营商业务不及预期的风险。
- 海外业务受疫情影响的不确定性。
- 集团债务问题解决进展不及预期的风险。
投资建议
- 评级：买入
- 当前价格：¥24.20
- 投资逻辑：公司业绩符合预期，政企业务和运营商市场增长强劲，紫光云业务增速亮眼，技术创新与市场拓展双轮驱动，未来盈利潜力较大。
公司简介
紫光股份是我国新一代云计算基础设施建设和行业智能应用服务的领先企业，业务涵盖CT业务（交换机、路由、网络芯片等）、IT业务（服务器、云基础设施、云服务）、网络安全业务（防火墙、态势感知、云安全等）及行业软件业务。公司还从事IT产品分销与供应链服务。
估值分析
- P/B（市净率）：2.33 → 2.16 → 1.98 → 1.80
- EV/EBITDA：12.25 → 12.48 → 9.97 → 7.80
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。
行业投资评级
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。
法律声明
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