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交通运输行业19Q3总结：周期需求探底回升，快递盈利继续分化

核心内容概览

2019年第三季度，交通运输行业整体呈现稳中有升的趋势，各子行业表现各异。航空业需求阶段性探底后有所回升，但受到汇率波动和收益下滑的影响，利润增长受到一定制约。快递行业在需求增长的带动下保持高景气，但盈利分化加剧，圆通和顺丰表现突出。高速公路行业车流增速回升，受益于ETC推广和政策调整，但通行费收入增速放缓。

主要观点

航空业

• 需求回升：2019Q3民航客运量增速由Q2的7.18%提升至9.12%，但受益基数高导致客公里收益同比下滑4-5%。
• 成本优化：油价同比下滑约11%，航司单位ASK航油成本和非航油成本均有所下降。
• 汇率影响：新租赁准则使三大航汇率敏感性翻倍，人民币贬值导致汇兑损失增加。
• 补贴与利润：三大航补贴稳中有升，扣汇利润总额同比略有增长，其中南航增长显著。
• 投资建议：关注南方航空A/H股、春秋航空、吉祥航空。
• 风险提示：人民币汇率大幅波动、油价上行、汇率敏感性带来的利润扰动。

快递行业

• 需求增长：全国快递量同比增27.6%，行业维持高景气，价格战趋稳。
• 盈利分化：圆通、顺丰增速显著回升，韵达、申通则出现利润负增长。
• 成本控制：圆通成本改善超预期，顺丰毛利率提升0.89pct，展现较强盈利能力。
• 投资建议：重点推荐韵达股份，重点关注顺丰控股。
• 风险提示：精细化管控不达预期、成本上涨、价格战恶化、电商增速不及预期、新业务拖累主业。

高速公路行业

• 车流回升：Q3车流增速企稳回升，客车表现优于货车。
• 收入与利润：营业收入同比增5.7%，扣非归母净利同比增15.1%。
• ETC影响：ETC推广带来短期通行费折扣，但提升通行效率，长期利好龙头公司。
• 投资建议：推荐关注ETC布局前瞻的招商公路，以及发达地区龙头深高速、宁沪高速。
• 风险提示：经济下行超预期、辅业波动加大。

关键信息

数据概览

• 航空：民航客运量增速9.12%，三大航客公里收益同比下滑4-5%；扣汇利润总额同比变化：国航+5.86%，南航+22.57%，东航+0.77%。
• 快递：全国快递量同比增27.6%，韵达、圆通、申通、顺丰快递量分别同比增47.0%、44.1%、52.7%、29.5%；扣非净利同比变化：韵达+24.96%，圆通+17.41%，申通-38.84%，顺丰+61.62%。
• 高速公路：车流同比增长8.80%，营收增速5.7%，扣非归母净利增速15.1%；客车流量增速优于货车。

行业趋势

• 航空：需求回暖，成本优化，但汇率波动仍是主要风险。
• 快递：行业集中度提升，成本优化与价格策略的匹配成为关键。
• 高速公路：受益于ETC推广和政策调整，车流回升，但通行费收入增速与车流背离。

重点推荐公司

风险提示

• 汇率波动：人民币汇率大幅波动对航空业利润造成影响。
• 成本上涨：油价、运输及人力成本上升可能拖累盈利。
• 行业竞争：价格战恶化、电商增速不及预期、新业务拖累主业。
• 政策影响：经济下行对车流冲击超出预期，取消省站政策影响需持续关注。

结论

交通运输行业在2019Q3整体表现稳中有升，航空、快递和高速公路三大子行业均呈现不同程度的复苏迹象。航空需求回暖，但汇率与成本压力依然存在；快递行业竞争加剧，盈利分化明显，龙头公司表现亮眼；高速公路受益于政策与ETC推广，车流回升但通行费收入增速放缓。投资者应关注具备成本控制能力和政策受益的龙头企业，同时警惕外部风险因素对行业的影响。