交运行业19H1总结_需求阶段性承压_快递盈利分化_27页_2mb

报告摘要

交通运输行业19H1总结

核心内容概述

2019年上半年，交通运输行业整体盈利增长 13.82%，各子行业表现分化。航空受弱需求及汇率波动影响，盈利承压；快递行业增速超预期，CR2公司盈利显著提升；高速公路车流增速回落，但盈利增长稳健，防御性属性凸显。

一、航空：弱需求致收益水平承压，汇兑加剧利润波动

主要观点

需求疲软：2019年上半年国内旅客量增速放缓至 7.6%，为近五年最低，但国际旅客量增速提升至 16.6%，优于国内。
收益水平下滑：三大航（国航、南航、东航）收益水平同比分别下滑 1.29%、1.58%、1.35%，而春秋航空和吉祥航空逆市提升 1.15% 和 2.2%。
成本控制亮点：航油成本下降，其中国航、南航、东航分别同比下降 5.42%、3.41%、1.48%，但起降费成本上升成为主要成本压力。
汇率影响显著：新租赁准则导致美元负债大幅增加，汇率波动对净利润扰动增强，国航、南航、东航分别由 2.35亿、2.97亿、2.32亿 提升至 4.80亿、5.17亿、3.13亿。
补贴平稳：航司补贴基本保持平稳，但收益水平走弱是扣汇利润下滑主因。
估值低位：航空板块PB估值位于历史底部，具备配置价值。

关键信息

政策利好：7月1日起民航建设基金减半落地，有望缓解成本压力。
行业展望：伴随逆周期政策加码，需求逐步改善，关注南方航空A/H股、吉祥航空。

二、快递：19H1业绩增速分化，龙头份额、盈利加速突围

主要观点

行业增速超预期：2019H1全国快递量同比增长 25.7%，其中拼多多订单占比提升至 25%。
CR2盈利领先：韵达、中通扣非净利同比分别增长 27.46%、23.44%，而圆通、申通、百世增速低于10%。
成本优势明显：韵达、中通单件快递成本最低，分别为 1.23元、1.07元，毛利率最高，经营性现金流优化。
网络布局优势：韵达具备集约化优势，中通具备规模化优势，网络效率和成本控制是盈利增长核心。
顺丰表现亮眼：顺丰成本管控成效显著，Q2扣非净利同比增长 25.2%，毛利率提升至 19.82%。

关键信息

龙头竞争加剧：电商旺季快递量波动大，前期卡位优势明显的公司更易优化成本。
重点推荐：韵达股份；重点关注：顺丰控股。

三、高速公路：车流增速有所回落，盈利增长存在韧性

主要观点

车流增速放缓：19H1总车流量同比增长 7.47%，客、货车流分别增长 7.69% 和 6.78%。
盈利增长稳健：行业营收及归母净利分别增长 6.8%、8.6%，增速位于历史中值附近。
毛利率保持平稳：净利率维持高位，ROE有所回升，主要源于净利率改善。
现金流改善：经营性现金流占收入比提升，行业防御属性凸显。

关键信息

优质白马龙头：招商公路、深高速、宁沪高速表现稳健，推荐关注其现金流和业绩稳定性。
行业趋势：随着宏观经济波动收窄，高速公路行业经营趋于稳定。

四、风险提示

汇率波动：人民币大幅波动可能对航司利润造成扰动。
油价上涨：油价大幅上行可能影响行业成本。
成本管控不及预期：运输、人力成本上涨可能削弱盈利。
电商增速放缓：电商增速不达预期可能影响快递需求。
新业务拖累：新业务发展可能对主业造成负面影响。
经济下行：经济下行可能对高速公司车流造成冲击。

五、重点公司估值与财务分析（部分）

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	评级	合理价值（元/股）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	2019E ROE（%）	2020E ROE（%）
上海机场	600009.sh	人民币	83.98	买入	91.42	2.70	3.04	31.10	27.63	21.18	23.67	15.6	14.9
招商公路	001965.sz	人民币	7.98	买入	10.62	0.69	0.77	11.57	10.36	14.61	13.36	8.8	9.2
韵达股份	002120.sz	人民币	38.11	买入	46.90	1.34	1.61	28.44	23.67	16.54	12.82	21.1	20.3
南方航空	600029.sh	人民币	6.66	买入	8.90	0.36	0.55	18.50	12.11	5.19	5.57	6.5	9.1

六、行业数据概览

营业收入增速：9.99%
营业成本增速：9.65%
毛利增速：12.58%
归母净利增速：13.82%

七、图表索引

图1：交运各板块营收及成本增速
图2：交运各板块毛利增速及毛利率变化
图3：销售、财务费用及归母净利增速
图4：国内旅客量增速
图5：各航司收益水平变动
图6：各航司国内收益水平变动
图7：各航司国际收益水平变动
图8：国内增量收入占比
图9：航油出厂价变化
图10：单位ASK航油成本变化
图11：单位ASK起降费变化
图12：单位ASK非航油成本变化
图13：各航司毛利率变化
图14：美元负债变化
图15：人民币贬值对净利润影响
图16：人民币贬值幅度
图17：汇兑损失
图18：利息支出变化
图19：补贴变化
图20：扣汇利润总额变化
图21：航空PE估值
图22：航空PB估值
图23：全国快递量增速
图24：拼多多订单占比
图25：快递量增速
图26：快递市占率
图27：半年度扣非净利增速
图28：单季度扣非净利增速
图29-35：各公司资本开支与资产变化
图36-37：顺丰业务与成本变化
图38-41：公路货运与客运变化
图42-45：高速公路营收与利润变化
图46-49：高速公路毛利率与ROE变化
图50：经营现金流变化
图51-52：高速公路营收与利润变化

八、总结

2019年上半年，交通运输行业整体盈利增长 13.82%，但各子行业表现分化。航空板块受弱需求及汇率波动影响，盈利承压，但估值处于历史底部，具备配置价值。快递行业增速超预期，CR2公司盈利显著提升，韵达和中通凭借成本控制和网络效率优势表现突出。高速公路板块虽车流增速回落，但盈利增长稳健，行业防御属性凸显。未来，随着政策利好和行业调整，航空与快递龙头有望迎来改善，高速公路优质公司具备长期投资价值。

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