20190903-广发证券-交运行业19H1总结：需求阶段性承压，快递盈利分化_27页_1mb

交通运输行业19H1总结

核心内容概述

2019年上半年，交通运输行业整体呈现需求阶段性承压、盈利分化及成本优化的特点。板块整体盈利增长13.82%，其中航空、快递、高速公路各子行业表现各异。

一、航空行业分析

主要观点

• 需求承压：国内旅客量增速放缓至7.6%，为近五年最低；国际旅客量增速持续走高，达16.6%。
• 收益水平下滑：三大航（国航、南航、东航）收益水平同比分别下滑1.29%、1.58%、1.35%，主要受需求走弱及汇率波动影响。
• 民营航司表现突出：春秋航空与吉祥航空客公里收益分别同增1.15%、2.2%，表现优于三大航。
• 新租赁准则影响：航司美元负债规模翻倍，汇率敏感性增强，人民币贬值导致汇兑损失增加。
• 成本管控优化：单位ASK航油成本下降，但起降费成本上升，整体成本控制仍具亮点。
• 未来展望：7月1日起民航建设基金减半，有助于缓解成本压力；航空板块估值处于历史底部，具备配置价值。

关键信息

• 汇率影响：人民币对美元变动1%对应三大航净利润扰动由2.35亿、2.97亿、2.32亿提升至4.80亿、5.17亿、3.13亿。
• 补贴情况：整体补贴保持平稳。
• 建议关注：南方航空A股、中国南方航空H股、吉祥航空。

二、快递行业分析

主要观点

• 行业增速超预期：2019H1全国快递量同比增长25.7%，拼多多订单占比提升至25%。
• CR2盈利分化：韵达、中通、顺丰盈利增速显著，圆通、申通、百世则表现分化。
• 成本控制优势：韵达、中通单件成本最低，毛利率和经营性现金流表现优于行业。
• 网络布局与效率：韵达与中通因网络布局优势，盈利能力持续提升；电商旺季对网络效率提出更高要求。
• 未来展望：电商增速与新业务发展将影响行业竞争格局，建议关注龙头公司。

关键信息

• 快递量增速：韵达（+44.7%）、圆通（+35.2%）、申通（+47.3%）、中通（+44.6%）、顺丰（+8.5%）、百世（+45.6%）。
• 盈利情况：韵达（+27.46%）、中通（+23.44%）、顺丰（+11.48%）。
• 单件成本：韵达（1.23元）、中通（1.27元）、圆通（1.29元）、申通（1.31元）、顺丰（1.07元）、百世（1.27元）。
• 建议关注：韵达股份、顺丰控股。

三、高速公路行业分析

主要观点

• 车流增速回落：2019H1高速公路总车流量增速7.47%，客车表现优于货车。
• 盈利增长韧性：行业营收及归母净利分别同比增长6.8%、8.6%，增速处于历史中值附近。
• 毛利率稳定：毛利率保持平稳，净利率维持高位。
• ROE回升：ROE有所回升，主要得益于净利率改善。
• 防御性属性凸显：行业表现趋于稳定，推荐关注现金流良好、业绩稳定的白马龙头。

关键信息

• 重点推荐：招商公路、深高速、宁沪高速。
• 行业表现：营收增速稳定，盈利增速优于营收。
• 车流结构：客车增速优于货车，整体车流增速略有回落。

四、风险提示

• 汇率波动：人民币大幅贬值可能对航司利润造成显著扰动。
• 油价上涨：油价大幅上行将增加行业成本压力。
• 成本控制：精细化管控不达预期，运输、人力等成本大幅上涨。
• 电商增速：若不达预期，可能影响快递行业增长。
• 经济下行：对高速公路车流及盈利能力带来冲击。

五、重点公司估值与财务分析（部分）

六、总结

• 航空：弱需求与汇率波动是上半年主要压力来源，但民营航司表现优于三大航，下半年政策利好或改善行业表现。
• 快递：行业增速超预期，CR2公司盈利显著，成本控制和网络效率是核心竞争力。
• 高速公路：车流增速回落，但盈利增长稳健，行业防御属性明显。
• 配置建议：关注航空板块估值底部机会，快递板块龙头公司，以及高速公路优质白马股。